[20090209]优质透明的公司应该给予估值溢价

【内容摘要】

建投能源在08年四季度已经实现盈亏平衡，公司业绩恢复比我们预想的要快。考虑到公司机组平均质量较高，信息披露相对透明，风险更加可控，建议给予一定的估值溢价。

机组质量相对较高，电厂具有区位优势。建投能源所属机组均为30万千瓦以上，除西柏坡电厂在90年代投产外，其他电厂均在2000年以后投产，机组较新，性能较好。公司电厂全部位于河北南网，2008年公司利用小时下降幅度远低于全国平均利用小时降幅。

收入下降和成本费用增加导致盈利大幅下滑。建投能源2008年营业收入比2007年下降5％，而同期主营业务成本上涨13％，财务费用上涨24%。这些因素共同作用，导致建投能源营业利润同比下降90%，净利润同比下降88%。

第四季度已经实现盈亏平衡。建投能源第四季度单季营业收入11.3亿元，营业总成本11.2亿元，说明公司控股的三个电厂总体上已经达到盈亏平衡。公司参股的三个电厂带来的投资净收益为负1000万元，也基本实现盈亏平衡。

主要经营指标同比下降明显，环比已经好转。08年四季度的收入高于三季度，而主营成本却明显低于三季度，从而业绩好于三季度。这与四季度同比情况恰恰相反，反应出环比之下盈利能力趋势向好。

西柏坡和邯峰电厂拖累公司业绩下降。西柏坡电厂从07年盈利1.3亿到08年亏损1亿，邯峰电厂从07年盈利3.9亿到08年亏损0.4亿，是公司业绩大幅下滑的主要原因。其他电厂虽然业绩也有所下降，但是仍然保持盈利。

维持“审慎推荐－A”的投资评级，建议给予估值溢价。建投能源披露的经营指标相对完备，使我们更加能够判断投资中的风险所在，因而可以给予估值溢价。预计公司09、10年每股收益分别为0.27和0.45元，按照2010年15倍PE计算，公司合理价值应在6.7元以上。保守按照2倍PB计算，公司合理价值也应在6.2元以上。

相关研究报告共享下载：