[20090209]选择一线城市的二线公司

【内容摘要】：结论和投资建议：经济周期底部的确立和房地产成交量的修复性反弹为房地产板块的估值修复提供了前提条件。我们认为，相比于招保万金等一线公司来说，部分二线公司更具吸引力，原因是（1）估值便宜，具备较强的安全边际。（2）储备更集中于一线城市，受益于成交量的"修复性反弹"，业绩弹性更大。根据这两个原则，我们推荐阳光股份、亿城股份和中航地产。
我们与大众的不同之处：（1） 我们比市场更加乐观看待成交量的恢复特别是一线城市成交量的回升。我们的理由是：部分一线城市08年的成交量是处于过度抑制状态，随着开发商大规模的降价，抑制的刚性需求将逐步释放；而09年相对稳定的宏观环境使得预期在短期内发生逆转的概率不大，从而为降价后成交量的回升提供了前提条件；（2）相比于招保万金等一线公司来说，部分二线公司更具吸引力，短期内跑赢板块的概率较大。而大公司目前PB和RNAV估值都已经存在一定幅度的溢价，股价上升的压力更大。
关键假设点：09年经济反弹，宏观经济环境较为稳定；开发商降价预期加强。
结论的风险：我们认为降价带来成交量反弹是趋势所在，但降价速度具有一定不确定性；此外，未来2个月年报业绩可能不理想，或差强人意，会给股价带来压力

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