[20090209]从流动性推动到基本面支持的可能性、风险和演变路线

【内容摘要】

1.流动性推动的行情如何演化是货币缺口扭转后必须考虑的下一个问题。自从去年四季度以来，我们一直强调，货币缺口（M2增速-名义GDP增速）扭转后流动性释放将推动股市慢慢好转。这种情况已经成为事实，但流动性推动的行情下一步如何演变是2-3月份期间我们必须面对和回答的问题。

2.问题的关键在于如何认识流动性和实体经济增长之间的关系。流动性释放就一定能带动经济增长好转吗？对这此问题的不同回答意味着对流动性推动型行情演化趋势的不同理解和不同投资策略。这也正是乐观和悲观者对市场的分歧之所在。

3.鉴于货币增速通常领先于经济增速，行情有可能从流动性推动向基本面支持转变。国内外的历史数据均显示，尽管货币未必是经济增长的原因，但货币通常是经济波动的先行征兆，如果货币信贷增速反弹能够持续，行情有可能由流动性推动向由基本面支持转化，但行业表现势必发生分化。

4.行情走势取决于经济筑底形态。一季度经济反弹的性质是去库存化后生产复苏，但经济筑底轨迹是V型还是W型，完全取决于一季度后总需求增速的波动趋势。届时如果总需求增速持稳回升，则V形筑底的可能性较大；否则是W形。不同的经济筑底形态决定了二季度后股市趋势和策略完全不同。

5.今年大多数投资机会应该属于周期性行业。经济筑底过程一定是周期性行业筑底反弹过程，如果经济是V型筑底，基础消费行业可能几乎没有投资机会；如果经济是W型筑底，消费行业很可能在W的第二次下跌探底过程中（估计在第2-第3季度）有一次机会。当前的关键是寻找率先复苏的行业。

6.行业选择和配置的关键指标是新订单的复苏快慢和可持续性。由于一季度经济反弹的性质是去库存化后生产复苏，因此，行业选择和配置的关键指标是新订单的复苏快慢和可持续性，我们建议超配的行业是：金属、化工、煤炭、橡胶、造纸；机械设备类中的电力设备和交通运输设备（含汽车）；金融地产、石化的机会则更多属于板块风格轮动带来的间歇性机会，而不是源于经济和行业的好转。

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