投资要点 .. 新股东,新战略。公司受困于股权频繁变更和国企低效体制,近年份额下降, 费用高企。美的电器入驻后,调整公司战略,从多元化回归专业化,重新聚焦 “中高端洗衣机”主业。美的相对控股29.22%,未来可能增持。 .. 全方位整合提升主业。公司虽近年来竞争力下降,但市场和产品基础仍佳, 洗衣机内销量份额第二。美的对其进行全面整合,有望重新发挥优势:相互开放 渠道提升内销,借助美的海外空调营销公司提升出口;支付“退城进园费”一次性 解决员工安置问题;改善生产、采购、销售、研发、内控各环节,力争毛利率、 费用率、ROE 等指标向同业看齐。美的在资产整合方面的良好记录,让我们对其 成功整合小天鹅持正面态度。 .. 行业需求相对平稳利于公司经营改善。洗衣机行业近年来增长基数不高,加之 2009年仍是洗衣机更新换代的高峰,预计未来行业需求相对平稳,家电下乡提供 新的稳定因素。行业稳定为公司经营改善提供较好外部环境。同时,洗衣机行业 持续消费升级,滚筒洗衣机销量增长快,公司是国内极少数能自主研发滚筒洗衣机 的厂商之一,将充分受益。 .. 博西威投资收益构成业绩稳定器。公司业绩来源包括洗衣机主业利润和博西威 的投资收益(07 占扣除非经常性损益后占净利润的34%)。博西威生产西门子品牌 的滚筒洗衣机,西门子控股60%,公司参股40%。滚筒洗衣机需求增长明确,博西威 盈利增长稳定,有望继续为公司带来稳定的投资收益。 .. 风险因素:需求不利因素超预期;整合缓慢;西门子南京工厂大量分流订单。 .. 盈利预测与投资评级。公司改善管理,重塑竞争力,进入业绩增长通道。对洗衣机 内销份额、毛利率-销售费用率作情景分析,中性预期下08/09/10年EPS 0.11/0.35/0.44元, 参考DCF 估值,给予09年18倍估值,目标价6.30元,首次给予“增持”评级。建议 长线投资者持有公司,静待整合效果显现。
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