[20090209]领先的铜管供应商

投资要点
.. 国内领先的铜管供应商。公司生产铜管、铜棒两大类产品，主要用于空调
和冰箱制冷、建筑水管、海水淡化、交通运输、电力等行业。目前，公司已
成为中国最大的铜管出口商，也是中国第二大的铜管生产厂商；还是国内最大
的精密铜棒生产商。实际控制人为创业者——冯海良。
.. 铜管行业：“冷”的冷、“热”的热。中国已成为全球最大的铜管生产国。
但自08年以来出现两大显著特征：一是制冷用铜管受制于空调、冰箱行业
增长放缓，预期09、10年制冷用铜管毛利将出现持续的小幅回落。二是热交换
用铜管依旧热销，主要得益于全球海水淡化行业的快速增长以及西方国际生产
企业出现经营困难后的订单转移。
.. 未来几年产能将显著上升。我们预计募集资金项目投产后，公司的铜管产能
将上升至22万吨/年，较07年增加近10万吨；其中热交换用铜管产能增加4万吨
左右，盈利能力最强的管件产能增加也有2万吨左右。公司铜加工产能也将增加
至25万吨以上。且公司实施的柔性生产保证了产能利用率在行业中处于较高的水平。
.. 严格的风险管理保证运营稳健。尽管“铜价+加工费”的定价模式似乎能够规避
金属价格风险，但是原料采购到产品销售之间存在着一定的周期，也是市场担心
铜加工行业经营风险的根本原因所在。公司严格实现净库存管理，把承担铜价涨跌
风险的数量控制在0至500吨范围内。
.. 风险因素。行业风险主要体现在：贸易政策变化、空调行业持续低迷格局、金融
危机继续深化等。公司风险主要体现在：铜价大幅波动背景下，风险控制不力和产品
销售，特别是部分新开发产品的市场销售受阻。
.. 盈利预测及估值。预测公司08/09 年EPS 分别为0.44和0.52元，按照可比公司
PE水平和DCF估值，公司的合理价值区间为9.44－13.0元，目标价11元，首次给予
“增持”评级。

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