[20090209]快速成长的饮片业小巨人

投资要点
. 唯一上市的中药饮片公司，业绩增长较快。康美药业2001年上市，目前是
国内唯一一家上市的中药饮片公司。中药饮片在公司收入和毛利中的占比均
最大，分别为36%和50%。公司四块业务中，从增长率和盈利能力看，中药饮片
和中药材贸易分别是公司的明星和问题类产品。外购药品贸易是瘦狗类产品。
自产西药业务则是现金牛产品。2001-2007 年公司收入、毛利、净利润的复合
增长率分别为23%、28%、31%。
. 中药饮片行业，规模小，成长快，集中度有待提高。中药饮片业是快速成长
的小行业。全国市场规模在350-400亿元左右，税前利润过20亿，收入和税前
利润的增速均在30%以上。快速增长除与行业基数低有关外，还与中药饮片的终端，
如中成药企业、医院和零售的需求旺盛有关。目前，中药饮片行业集中度仍较低，
从2003年开始，国家不断颁布政策规范行业发展，将有利于行业集中度的提高。
. 中药饮片龙头，竞争优势明显。康美药业自2002年开始涉足中药饮片行业以来，
经过短短几年时间，迅速发展成为中药饮片的行业龙头。公司的竞争优势还表现在：
规模业内第一，品种规格齐全；参与制定行业标准，占领质量制高点；小包装中药
饮片，独特创新的服务模式，市场需求旺盛；动态价格谈判，规避中药材涨价风险；
借政策春风，盈利模式有望异地复制；家族企业，机制灵活、规范，工作高效，
发展健康。
. 多次融资，围绕主业，体现全方位发展战略，促其业绩快速增长。公司虽多次
融资，但一直紧紧围绕中药饮片主业，充分体现其发展战略：除纵向沿产业链、
向上游的中药材种植与贸易以及下游的医疗和中药保健品发展外，还借政策推广
机遇，在其它地方复制广东模式，实现横向扩张。其次，持续融资，新项目不断
投入运行，也带来公司业绩的快速增长。2003-2007年中药饮片收入与毛利的CAGR
分别是52%和66%。公司经营质量较好。
. 风险因素。资金链断裂的风险，项目实施慢于预期的风险，进入不熟悉业务
领域的风险。
. 盈利预测、估值与投资评级。预计康美药业2008-2010年EPS 分别为0.35、
0.5、0.65元，给予公司30 倍PE，目标价为15元，维持“买入”评级。

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