[20090209]业绩略超预期，产业战略地位明确

【内容摘要】：
    2月6日公司公布08年度业绩快报，每股收益0.27元。
    业绩略超预期。08年实现营业收入6.83亿元，同比增长29%，实现净利润1.34亿元，同比增长28%，每股收益0.27元，略超我们0.26元预期。
    麻腮风系列疫苗高增长。07年遇到工艺问题，公司麻风二联和麻腮风三联疫苗几乎没有生产，08下半年生产工艺恢复，共有2000万人份麻风二联疫苗和88万人份麻腮风三联疫苗通过中检所批签发，麻腮风系列疫苗08年销售收入同比增长超过150％。预计09年麻腮风三联疫苗销售500万人份（我们之前的预计为400万人份）。
    受益国家公共卫生投入加大：公司乙脑疫苗和流脑疫苗纳入国家免疫规划，需求将增加，但生产企业竞争激烈，预计09年公司乙脑疫苗销售500-600万人份，与08年持平。受益免疫规划扩容，无细胞百白破疫苗逐步替代百白破疫苗，我们预计公司无细胞百白破疫苗销售由08年600万人份增加至09年800万人份。基因乙肝疫苗市场竞争激烈，08年价格下跌。水痘疫苗08年有414万支水痘疫苗通过中检所批签发，预计09年销量持平，价格可能下跌。
    成都蓉生重组可能在2009上半年完成。我们预计成都蓉生2008－2010年投浆量分别为280吨、280吨、360吨，重组完成后将增厚天坛生物2009年、2010年每股收益0.14元、0.18元。国家对血制品行业管制不会放松，我们预计全行业血浆供应不足将持续到2010年之后，血制品价格维持高位，成都蓉生浆站资源丰富，是不可多得的优质资产。
    整合速度虽慢，但战略地位明确。麻腮风三联疫苗是公司现有业务重要增长点，09－10年销量可能超过我们此前的预期，多个疫苗受益国家免疫规划扩大，我们调高公司2008-2010年每股收益至0.27元、0.35元、0.44元（之前的预测为0.26元、0.32元、0.39元），同比增长28%、29%、24%。考虑重组成都蓉生及重组后股本扩大，2008-2010年每股收益分别为0.27元、0.43元、0.54元，对应的预测市盈率分别为57倍、36倍、29倍，中国生物其他资产尚在改制中，整合进程仍然较慢，考虑公司战略地位明确，我们维持增持评级。

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