[20090216]股权激励提升长期投资价值

【内容摘要】：股权激励边际效用明显，确保传统竞争优势不再流失，提升长期投资价值。1）高素质的人才资源是最重要的资产，公司每年在光通信系统设备领域的研发投入占此块收入比重达10%以上，因此，一定比例的研发投入是业绩持续增长的主要驱动，实施股权激励的边际效用比较明显；2）自08年始，竞争对手进驻武汉抢夺公司人才的迹象已经愈加明显，公司在技术上传统优势正被削弱。及时推出股权激励计划，是确保技术上的竞争优势的重要手段。3）业绩考核指标严格（连续4年净利润增速不低于20%），为未来治理结构改善、管理效率及执行力的提高带来想象空间。
    行权价显示公司对于长期价值提升的信心，09年虽无业绩指标要求，但并非股价上涨的抑制因素。此次股权激励方案仍然维持了17.76元的行权价，高于2月13日收盘价14.3元近25%，也就是说，未来的报酬获取来自于公司价值的不断提升。另外，授予条件和行权条件均未涉及对09年业绩指标要求，投资者可能担心公司隐藏部分09年业绩便于2010年满足业绩指标要求，但从激烈的竞争环境下，捆绑核心员工利益、稳定人才队伍的角度考虑，我们认为，这一做法过于短视，并非合理，因此也不会成为股价上涨的抑制因素。
    鉴于首期计划覆盖面不广，人均获授期权不多，预计后续仍将有二期激励计划出台。首期股权激励计划仅涵盖6%~8%的员工，且主要为技术研发类岗位，除高管以外的员工人均也仅获授1.4万份期权，我们认为，要达到更好的激励效果，确保业绩指标的实现，激励的"广度"和"深度"可能都需提高。
    维持盈利预测，关注业绩"超预期"。由于授予日尚未确定，暂时无法考虑股权激励费用的摊销，维持2008~2010年EPS 0.39元、0.51元和0.62元的预测不变（可行权日在2011年，2010年股本不变），考虑到股权激励实施有助于减轻投资者对于其治理结构的担忧，以及未来长期价值的提升，维持“增持”评级。

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