[20090216]市场转暖的直接受益者——证券行业动态跟踪

研究结论
  主要业务驱动指标超预期提升。作为证券市场景气回升最直接的受益者，2009年以来证券行业主要业务驱动指标取得超预期的提升。2009年以来25个交易日沪深300指数累计涨幅达到32%，日均交易量达到1377亿元，远超我们在年度策略中预测假设。我们认为，在股指保持上行趋势、流动性充裕的环境下，近期市场成交金额仍有望维持在较为活跃的水平。市场景气回升为证券行业奠定了良好的开端，行业业绩尤其是一季度业绩很可能超越市场预期。随着市场稳定性和投资者信心的进一步恢复，投行承销费用及资产管理业务业绩报酬提取等也有望增加利润贡献，行业业绩复苏可能性将进一步增强。
  创新业务面临多个利润增长点。资本市场改革变化使得行业新业务机会不断涌现，综合治理后，行业监管重心从清理整顿为主向规范与发展并举转变，也有利于行业产品与制度创新。我们认为2009年将是证券行业创新业务加速推进的一年。创新业务的推出不仅将拓展证券公司盈利渠道，还将对现有业务形成有效促进，从而多方位增加行业利润增长点。
  我们认为，证券行业的投资逻辑在于：由于证券公司盈利高度依赖于证券市场波动，业绩波动周期也往往与估值水平的波动周期相互重合，高贝塔值使得对证券行业的投资具备类似于放大投资杠杆的效果。投资者在市场波动周期中的上升阶段加大对证券行业配置，将有望获得业绩与估值水平双重提升带来的超额回报。
  基于目前市场状况，对证券行业投资机会的把握可基于投资者的风险偏好及预期而采取以下两种思路：
  投资龙头，分享成长。综合治理后的证券业竞争格局正逐渐由分散走向集中，净资本监管体系及分类监管等政策的实施也表明了管理层扶优限劣的监管思路，龙头公司将能够在未来发展中获得更多政策支持。看好资本市场及证券行业长期发展空间的投资者可以通过投资于龙头券商分享其广阔的成长空间。上市券商中我们更为看好基本面及估值水平均具备一定优势的中信证券。
  波段操作，把握阶段性上涨行情。对于希望通过波段操作从而充分把握股票市场阶段性上涨行情的投资者而言，可以选择业绩对市场成交金额及指数涨幅更为敏感的证券公司作为投资标的。我们认为经纪业务占营业收入比重较大、交易性金融资产占比高、权益类投资比重大以及08年业绩受浮盈等一次性因素影响小的证券公司将具备更高的业绩弹性。通过以上各项指标的比较，我们认为东北、宏源及国元证券的业绩相对股指及交易量的敏感度更高，而三者之中东北证券具备一定的估值优势。

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