[20090216]受益基建投资,降价风险犹存

【内容摘要】：

    重卡是汽车行业中周期性最强的细分市场，也是受益于国家4万亿基建投资的行业之一，其销售高峰期通常发生在每年的1、2季度，也就是新开工项目建设期初，目前已进入行业敏感期，因此我们于近期对公司进行了实地调研
    公司目前的排产情况符合我们的预期，发动机业务的产能利用率相当于08年同期的70%，生产线由三班改为双班，我们预计公司2月份发动机产销量可达2万台左右，与08年同期略有下降。预计09年1季度公司发动机产销量为6-8万台之间，较08年同期下滑20-40%之间
    我们了解到在08年全行业54万辆重卡出货量中，至今仍有近4万辆库存滞留于销售环节，这导致多数企业自去年4季度以来销量大幅下滑。其中，占潍柴重卡发动机一半左右的陕汽和福田也属于库存压力较大的企业，因此1月份这些企业的销量表现低于中国重汽（见图表1）
    08年陕汽、福田的增量部分主要来自于公路物流用牵引车，08年底这两家企业牵引车占比都在50%左右，而牵引车受出口低迷的拖累，至今需求仍无任何起色，这是两家企业销量变化逊于重汽的另一个原因（见图表2、3）
    由于潍柴重卡发动机市场份额超过40%，我们预计公司的销量表现更接近于行业的平均水平，3月份的销售高峰期同样会出现环比上升的情况。但公司重卡业务盈利回升很大程度上依赖于物流牵引车市场的转暖，我们预计09年下半年将有所反应
    我们预测公司08-10年EPS分别为2.416、1.758和1.893元，目前股价对应公司动态PE分别为12、16和15倍，我们认为公司股价已经反应出09年行业下滑的预期，公司正在经历最差时期，公司将同样受益于4万亿基建投资需求的拉动，我们继续维持“买入”建议
    风险提示：在09年“存量”竞争环境下，公司发动机业务面临降价压力，这有可能大大削弱公司的盈利能力

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