[20090220]格力电器和大金成立合资公司点评

投资事件：
  2009年2月18日，格力电器和大金工业株式会社确立了双方共同成立两家合资公司的合作项目，并签署正式协议。公司名分别为珠海格力大金机电设备有限公司和珠海格力大金精密模具有限公司。两家工厂均由格力电器控股，预定于2009年3月成立，出资比例均为格力电器占51%，日本大金占49%。
研究结论：
  合资公司的成立是双方各取所需。日本家电行业亏损严重，大金在日本的小型家用空调业务由于成本过高，盈利困难，和格力的合资有助于降低成本。对格力来说，压缩机是空调的关键部件，借助和大金的合作，可以提高空调特别是变频空调的技术水平，应对国内空调能耗标准的提高。
  格力也可以巩固和大金的代工关系。由于日本家电市场外国品牌很难进入，技术要求也较高，通过大金，格力可以曲线进入日本市场，接受更高水平市场的检验。同时在对欧洲和美国出口大幅下滑的背景下，对大金的代工出口显得尤为重要。
  合资公司预计到2010年投产，对09年业绩影响不大。目前格力的财务状况良好，短期内对格力的财务压力不大。格力三季报显示，货币资金仍然达到43亿元，虽然资产负债比较高（73%），负债部分大多数为流动负债（99%），带息的短期负债很少。并且投资不需一步到位，公司应该可以承受。
  最近全国气温反常，很多地区创下近十年来同期最高，同时去年温度偏低，今年夏天温度高的可能性较大。最近我们和空调零配件企业、空调塑料供应商等上游企业进行了沟通，均反映空调行业订单开始回暖，重新步入较为正常的水平。空调经销商也认为，现在销售较为平稳，在库存逐渐消化后，空调企业有补充库存的需要。自2008年10月空调大幅下滑后，空调行业稳住了阵脚，我们将跟踪空调上游、天气变化和经销商情况，寻找行业转折的时机。
  我们调整格力电器2008年全年每股收益预测为1.55元，维持未来两年每股收益至1.75元和2.32元。目前股价对应未来08、09和10年EPS的估值水平分别为15.5、13.7和10.4倍，估值水平相对家电行业和整个市场都没有溢价，维持“增持”的投资评级。

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