摘要:
宏观和市场评论
国际市场每日动态
美国股市周三收盘下跌，道指挫131.24点至12029.06点，跌幅1.08%，盘中一度
跌破12000点；标普500指数跌13.12点至1337.81点，跌幅0.97%；纳指下降28.02点
至2429.71点，跌幅1.14%。投资者对金融业担忧加剧,而油价的上涨拉低汽车和交
通类股。德银发表报告称，通用汽车、福特汽车和克莱斯勒需要在下半年进一步削
减产量，因为这三家公司目前生产的多款车型都不是客户所需要的，诸如油耗高的
SUV和皮卡，通用汽车跌幅居道指榜首。因燃油成本上升，消费者需求受到抑制，
联邦快递对09财年盈利预测低于市场预期，公司股价挫2.1%。美国地区银行五三银
行宣布削减股息,并计划通过发行可转换优先股和出售非核心资产筹资20亿美元，
其股价暴跌27.26%。
欧洲股市周三收挫，英国富时100指数降105.00点至5756.90点，跌幅1.79%；德
国DAX指数跌67.25点至6728.91点，跌幅0.99%；法国CAC40指数挫67.58点至
4618.75点，跌幅1.44%。前日高盛的警告，加之摩根斯坦利与五三银行的消息，全
面拖累金融类股领跌欧洲股市。
亚太股市周三普遍上涨。日本日经225指数攀升104.45点至14452.82点，涨幅
0.73%。地产股在空头回补推动下走高，日本市值最大的地产开发商三菱地产攀升
2.81%。高盛将NEC电子投资评级由“中性”上调为“买入”，加之美元走强，电子出口
类股上扬。澳洲S& /ASX200指数收盘涨20.5点至5443.20点，涨幅0.38%。银行类股
在前夜高盛发表美国银行业或需再筹资650亿美元的观点后下滑，但是矿业股的上
扬对大盘构成支撑。韩国首尔综合股价指数涨23.42点至1774.13点，涨幅1.34%。
香港股市周三低开后一路走高，恒生指数收盘上涨267.81点至23325.80点，涨幅
1.16%；恒生国企指数攀升261.30点至12829.33点，涨幅2.08%。发改委官员前日称
国内成品油价格与国际接轨的方向不会改变，但由于目前的通胀压力，要选择适当
的时机，采取适当的措施。基于成品油价格调整的预期，中石化强劲上涨7.77%，
涨幅居恒指首位，中石油与中海油升3.50%与1.21%。蓝筹地产股受逢低买盘推动跑
赢大盘，高盛将新鸿基地产评级由“中性”上调至“买入”，其股价上扬3.59%。内地A
股市场连跌10日之后强劲反弹，六行三保中惟招商银行小幅下跌0.19%。航运类股
全线上涨，中国远洋A股于午市收盘前开始牢牢封于涨停板，其H股涨幅为3.58%。
天相投资策略组联系人陈丹仇彦英
每日市场回顾与展望
全面反弹或是减仓良机。在各前官员发表托市言论后，上证指数下午放量反弹
5.24％，报收2941.12点，离3000点关口已近。深证成指报收9903.14点，反弹
5.02％。成交明显放大，两市合计成交1027亿元。
早盘传媒股领先大盘上涨，华闻传媒、电广传媒涨停，新华传媒涨8.98％。华闻
传媒发布战略重组进展公告，人保、中海投资拟联合对华闻控股重组。我们认为传
媒行业属于轻资产型行业，在紧缩货币政策下仍能取得较为稳定的收益；其次受益
于全民观看奥运的热情；其三，传媒行业不断扩大领土范围，新传媒逐渐成为利润
来源。
本周王岐山副总理率部长团赴美国进行中美战略经济对话。中美战略经济对话是
着眼于两国长期经济利益而设立的定期交流机制。这种每半年一次的部长级磋商有
助于双方在重大经贸问题上取得突破性进展，并签订实质性协议。从往届对话议题
和成果来看，所达成的协议都在稳步推进中，基本都能看到其影响。在首届对话上
主要讨论了人民币汇率问题，这也是后两届对话中的重要议题之一。第二届对话的
议题更为广泛，主要围绕促进美对华出口、航权以及中国金融开放进行。时隔仅一
年，中美航线明显增多，并开通了中国公民赴美旅游项目。去年底的第三次对话双
方制定了能源和环境10年规划，旨在能源利用和环境保护方面进行合作。今年的对
话有着特殊的背景情况，美国次贷危机导致其输出了大量流动性，形成了世界范围
内的通胀，给全球经济造成了一定伤害。此次会谈着重能源价格和美元升值，在稳
定两国经济的基础上争取更多的贸易往来。我们认为"对话"立意高远，一般每次对
话前会集中兑现一批过去的承诺，新的"对话"又会建立更多的承诺。虽然我们很期
待这次对话有更多互惠协议产生，但是考虑到年底美国换届大选，本次会谈的重点
或将侧重贸易方面，而非市场准入之类的长久利益。
昨日有1400只个股上涨，涨停个股115只。上涨个股主要受益于估值相对合理，
属于错杀回归理性个股。权重股中国石化彪升9.97％，带动大盘反弹行情。量价齐
声下的超跌反弹加之政策暖风频吹，使得昨日的反弹力度较为强劲。今明两天有望
延续反弹行情，对于个人投资者而言，此次反弹将是一个中期的减仓、解套的良
机。切不可贪图反弹行情再次进场一搏。
天相投资策略组联系人孔令桦仇彦英
行业和公司评论
大洋电机（002255）：空调电机龙头，持续改善产品与市场结构
大洋电机今日在深市中小板上市。公司此次发行3,200万股，发行后总股本为
12,600万股,控股股东为公司创始人鲁楚平，占发行后总股本的37.30%。
公司为专注于风机负载类电机厂商，属国内空调配套用电机龙头企业之一，其市
场份额约20%列国内第2位，公司的竞争力主要体现在技术、规模与成本优势。公司
过去3年盈利能力与业绩实现快速增长（营收、净利润年均复合增速分别高达
43.5%、123.2%），主要受益于国内外空调行业景气及公司加大了Y6S（L）系
列、Y7S（L）系列中高端电机产品的业务比重。目前公司85%以上的收入与利润源
自空调用电机，我们认为公司尚需完善产品与市场结构，为公司未来持续稳定的发
展构筑增长平台。
公司此次募投项目主要包括风机负载类电机、智能电机和直流无刷电机、洗衣机
串激电机的产能扩建，以扩大产能、提升产品档次与内部管理水平。项目全部建成
投产后，公司空调用风机负载类电机产能将从现有2,175万台/年提高约78%至3,875
万台/年；洗衣机电机产能将由目前的80万台/年提高7.75倍至700万台/年；高效智
能电机及直流无刷电机的生产能力将由目前的10万台/年提高19倍至200万台/年。
生产项目进度预计2008-10年分别达30%、69%、100%，全部达产后预计可新增收
入、利润29.68亿元、1.88亿元。
我们预计公司未来3年的营收与净利润年均复合增速分别为24%、41%，对应EPS分
别为1.34元、1.91元和2.66元，我们认为上市后的合理价为33.50～38.32元。提示
产品集中单一空调配套市场、钢材与铜等原料价格波动、人民币升值的出口汇兑损
失以及税收优惠政策可能调整等风险。
天相机械设备与金属材料组联系人肖世俊王明存
三环股份（000883）：定向增发完善上下游产业链，业绩有待观察
公司昨日发布发行股份购买资产暨关联交易报告书（草案），拟以7.52元/股的
价格向公司控股股东三环集团公司非公开发行8,127.1643万股的股票购买其合法拥
有的湖北三环汽车方向机有限公司90%股权以及湖北凯天国际集团公司100%的股
权。该草案已经董事会通过，2008年07月08日的第2次临时股东大会将对该项草案
进行表决。
点评：资产注入后具有较强盈利能力的汽配资产三环方向机能够使得三环股份在
行业的上游领域具有一定的盈利空间，同时还能发挥协同效应，提高产品质量。凯
天国际的资产注入使得三环股份能够整合产品销售体系，促进上市公司零部件生产
与品牌汽车厂商之间的紧密购销关系，从而构建上市公司从汽车零部件、整车到销
售的完整产业链条，最大的降低运营成本。同时，凯天国际还具有进出口经营权，
未来可以成为三环股份的主要销售贸易平台。2007年，三环方向机的毛利率、净利
润率和P/E分别为20.21%、5.82%和11.81；凯天国际的毛利率、净利润率和P/E分别
为7.01%、0.78%和40.58；三环股份的毛利率、净利润率和P/E分别为
10.71%、1.45%和90.47。购入资产后将对业绩的增厚达112.08%，其中，三环方向
机增厚EPS0.047元，凯天国际增厚0.023元，共计增厚EPS0.070元。
综合上述因素，我们预测公司2008年、09年的EPS分别为0.132元、0.139元，动
态市盈率分别为52.20倍、49.71倍，维持中性的投资评级。
主要的风险因素有宏观经济趋紧导致的系统性风险、整车销量下滑导致的行业风
险、上下游产业链整合的不确定性风险和定向增发不被核准的风险。
天相机械设备与金属材料组联系人李孟海施海仙
国元证券（000728）：增发尚有不确定因素
国元证券今日发布公告称，接中国证券监督管理委员会发行审核委员会的通知，
将于2008年6月19日审核国元证券股份有限公司非公开发行股票事项，根据相关规
定，公司股票于2008年6月19日停牌，待发审委会议审核结果公布后复牌。
评论：国元证券07年末净资本为42亿元，市场排名第16位，在以净资本为核心的
监管体系下，有提高净资本的动力。增发有助于优化公司网点布局、扩大承销准备
金规模，提升公司经纪及投行业务的市场份额，以及新业务资格获得和开展。但公
司自营业务风格激进，在调整行情中不利于公司业绩稳定，08年1季度自营业务亏
损达1.24亿元，是公司1季度业绩负增长的主要原因。
公司调整后的增发价格为19.88元，相对于07年业绩增发PE为12.77倍，而同期与
公司规模相近的长江证券的增发价格为16.83元，增发PE为11.93倍，考虑到市场回
调以及公司近期股价表现，增发价格略显偏高，能否通过证监会审核并顺利实施，
尚有不确定性。
我们暂时维持公司2008-2010年EPS分别为0.95元、1.10元和1.32元的盈利预测，
相应动态PE分别为20倍、17倍和15倍，维持“中性”投资评级。
天相宏观金融房地产组联系人张春雷石磊
金晶科技（600586）：纯碱项目如期投产，一体化优势逐步显现
金晶科技今日发布公告称，公司全资子公司海天生化百万吨纯碱项目于6月19日
投产，预计3个月左右将实现达产达效。项目完全达产后可生产优质低盐重质纯碱
40万吨/年，普通重质纯碱40万吨/年，普通轻质纯碱20万吨/年。
评论：
公司自产纯碱投入使用，不但使公司盈利变动不确定因素大大减弱，而且通过控
制上游原料，在同行业竞争上获取了主动权。项目达产后，公司将成为行业内唯一
一家具有“构建上游”和“核心技术”两个特征的玻璃企业。按照08年投产30万吨、每
吨售价1800元来计算，08年纯碱销售收入5.4亿元，将新增净利润8000万元，折合
每股收益0.14元。09年纯碱全面达产后，按照产能利用率75%、纯碱价格1700元/吨
计算，纯碱项目年销售收入将达到13亿元，将新增净利润3.5亿元，折合每股收益
0.59元。
受纯碱项目盈利及超白玻璃进入放量期，公司内在价值增长将自2009年开始加
速，假设公司2008-2010年纯碱的销量分别为30万吨、75万吨、90万吨，超白玻璃
2008-2010年销量分别为200万重箱、240万重箱、270万重箱，预计2008-2010年分
别实现净利润3.7亿、6.9亿、8.8亿元，实现每股收益为0.63元、1.18元、1.49
元，对应的动态市盈率为17倍、10倍、8倍，维持对公司“增持”评级。
天相能源与基础设施组联系人崔哲张勋
今日拟发报告摘要：江山股份（600389）：草甘膦产能扩产，实力增强
公司于近日发布公告称，将新建一套年产2.5万吨IDAP法草甘膦生产装置，预计
将于09年1月份建成投产。
评论：
1、07年，在国际市场草甘膦需求量大幅增长的带动下，草甘膦价格一路飙
升。08年4月，国际农药巨头孟山都决定扩产草甘膦，国内扩产主要集中在龙头公
司，中小企业扩产受环保要求限制，扩产动力不足。近期，受扩产的影响，部分厂
家外销价已经降至8.5万元/吨，但实际对出口造成冲击的产量并不多，包括江山股
份在内上述扩产龙头公司的扩产后的效益仍有望保持。
2、公司该项目是基于已有的年产1.5万吨IDAP法草甘膦技术上扩建的，技术较为
成熟，能够保证公司新建产能的正常运转。
3、由于目前国际、国内草甘膦成本较高，且需求较为旺盛，因此我们预计产品
价格将维持高位运行。
4、我们预计公司08-09年每股收益分别为1.38元和2.27元，以昨日收盘价计算，
对应动态适应率分别为17倍和10倍，维持“增持”投资评级。
5、由于需求的增长以及成本的支撑，预计后期草甘膦价格大幅下降可能性较
小，看好包括江山股份在内的行业龙头公司，如新安股份、华星化工等。
天相能源与基础设施组联系人丁思德赵鹏程张勋
隧道股份（600820）：中标新加坡8.5亿元人民币总承包项目
公司于近日中标了新加坡海滨金沙综合休闲度假区总承包8402标Bayfront基础设
施建设工程项目，中标价为1.7亿新加坡币，该工程计划开工时间为2008年6月，计
划工期为21个月。
评论：按近期新加坡元与人民币的汇率计算，公司此次中标项目的合同额折合人
民币约8.5亿元，占公司07年营业收入的比重约为9.8%，相对于08年中标的其他工
程项目，此次中标的合同金额较大。根据公司目前中标的一系列工程项目情况，预
计08年中标合同额将超过150亿元。公司此次中标的项目实现了从联合总承包到独
立总承包的突破，是公司在新加坡的首个独立总承包项目，为公司进一步中标新加
坡其他工程项目奠定了基础。预计公司08年、09年的摊薄每股收益分别为0.32
元、0.42元，仍然维持公司“增持”评级。
天相能源与基础设施组联系人田晓辉张勋
歌尔声学（00241）：2008年上半年业绩预增80%～90%
公司发布公告称，2008年归属母公司所有者净利润同比预计增长80%～90%。
评论：歌尔声学主要从事微型电声元器件和消费类电声产品两大系列的研发、制
造和销售。2008年上半年业绩预期有较大增长主要是因为公司在2007年9月从大股
东处收购了潍坊歌尔75%的股权，而07年上半年无潍坊歌尔的业绩贡献，基数相对
较小。
我们预计公司2008～2010年的EPS分别为0.97、1.39和1.77元。由于公司上市时
间尚短，股价尚待回归合理，我们暂给予公司“中性”评级。
天相资讯科技组联系人赵磊邹高
小商品城（600415）：拟投资建设义务小商品城博览会场馆及配套酒店
公司今日发布公告，董事会审议通过了《投资建设"中国义乌国际小商品博览会
场馆工程"可行性研究报告》及《投资建设"中国义乌国际小商品博览会配套酒店"
可行性研究报告》。根据相关报告，公司拟分别投资13.32亿元和4.49亿元建设新
的义务小商品城博览会场馆以及配套酒店，两项目初定于08年6月开工，其中博览
会馆建设期预计为1.5年，酒店建设期预计为2.5年，两个项目的税后内部收益率分
别预计为7.57％和9.74％，项目回收期分别为13.59年和11.29年。此外，公司昨日
以公开挂牌受让方式，取得了位于义乌市宗泽路与江东路交叉口东北侧1号、2号地
块共计14.60万平方米的国有建设用地使用权，土地出让金共计9600万元，其中1号
地块13.79万平米计划用于会馆建设，2号地块用于酒店建设。
点评：1）根据公司预计，博览会场馆将于09年10月完工并投入试运营，预计
2010年产生净利润914万元，酒店将于10年12月完工投入试运营。因此上述项目对
公司最近几年业绩影响有限；2）建设项目会对公司资金形成一定压力，但是考虑
到项目是分期投资，而且公司商业地产出租的经营模式会形成大额预收帐款，因此
我们预计该影响有限；3）作为我国著名的小商品商贸流通中心，小商品展览交易
会是随着小商品市场的繁荣而发展起来的，长远来看新的博览会场馆的建设有利于
维持小商品城在国内和国际上小商品市场领袖地位。我们维持对公司08、09年
EPS3.10元和3.43元的盈利预测，维持对公司增持的投资评级。
天相消费品组联系人向涛施剑刚
香溢融通（600830）：典当债务人或重整或资金困难
公司今日发布公告，称公司子公司元泰典当和德旗典当对南望信息和广塞电力典
当业务形成债权3000万元，以及上述两家公司为相关客户提供连带责任担保4000万
元，由于浙江省杭州市中级人民法院裁定对南望信息、广赛电力进行重整，元泰典
当、德旗典当将尽快申报债权登记。此外，元泰典当与飞跃集团及其子公司年内发
生6000万元典当业务，目前飞跃集团及子公司出现比较严重的资金流动性困难，上
述当款在短期内回收可能性较小，公司表示如果飞跃集团资金状况得不到有效缓
解，将对公司业绩产生不利影响。
点评：1）我们尚无法准确判断上述典当款最终可能收回情况，上述典当款中有
2000万有房产质押和第三方股权质押，因此收回可能性相对加大，其余1.1亿元典
当款收回则取决于重整结果和飞跃集团资金链状况，假设极端情况全部无法收回，
将影响公司EPS0.2元以上；2）公司为下属子公司元泰典当等提供贷款担保累计已
经达到2.9亿元，如典当款无法正常收回或将对公司产生不理影响；3）在当前信贷
政策从紧的背景下，企业资金普遍较为紧张，上述事项无疑将加剧市场对其典当债
权潜在风险的担忧。我们对公司尚无盈利预测和投资评级。
天相消费品组联系人向涛施剑刚
古越龙山（600059）：以成本上升的名义对高档酒提价
鉴于黄酒的市场状况和生产经营成本大幅提高，经公司研究决定，决定于2008年
7月1日起上调三十年陈百福浮雕酒和三十年陈百寿浮雕酒的出厂价，提价幅度分别
为13%和12%。
点评：公司今年已经多次对旗下产品进行了提价，提价范围几乎覆盖了主要的产
品系列。公司通过提价方式来进行产品结构调整的思路已经很明确了。对于陈年
酒，公司于2008年5月16日起已上调了五十年陈经典花雕酒的出厂价，提价幅度为
11%。
总体来看，我们认为此次提价对公司提升产品盈利能力和提高业绩是有帮助的，
由于此次提价陈年的收入占比暂不可知，估计这部分收入占比不会很高，所以我们
暂时不对公司的盈利预测进行调整。我们注意到，从08年以来，尽管公司的产品在
成本压力下进行了提价，但古越龙山的销售情况要好于行业水平和我们的预期，所
以公司上半年的业绩表现还是值得投资者关注。我们预计公司08-09年每股收益分
别为0.34元和0.43元，维持“中性”评级。
天相消费品组联系人施剑刚
步步高（002251）：今日首发上市，合理价值区间应在41.4～48.3元
公司今日将首发上市进行交易。
点评：公司是扎根于湖南江西两省二、三线城市开店的连锁超市企业，是湖南省
内排名最高的连锁超市业态企业，05-07年连续三年分别排名连锁百强的第
52、47、39位。
公司的投资看点主要有三个：1）公司回避一级城市市场而在一个区域内二、三
线城市开店的策略在国内超市中很少见，亦被证明行之有效。2）由于外资和内资
大型超市未大规模进入，公司已经成为了湖南省连锁超市业态的区域龙头企业，在
江西优势地位也正在确立，公司市场前景广阔；3）管理层激励到位，公司从实际
控制人到管理层以及骨干员工都持有股份，这使得公司具备较强动力释放业绩。
通过与内资超市横向比较后，我们认为公司二三线城市发展的弊端是单位坪效明
显偏低，这也是公司这一发展模式必须要承担的"成本"；公司人力成本优势较明
显，但近两年增幅较快；公司渠道费收入仍然具备上升的空间。
公司此次募集资金拟用来新开门店、扩建湘潭步步高购物广场，续建物流中心以
及信息系统建设。我们看好前面两个项目的发展前景，而物流中心和信息系统建设
带来的收益则要待时日。
我们预计公司08-10年EPS分别为1.38元、1.96元和2.64元；我们认为公司的合理
市盈率水平应在30-35倍之间。按照预测的2008年业绩计算，公司股票上市后的合
理价值区间应在41.4～48.3元之间。
天相消费品组联系人向涛施剑刚
科达机电（600499）：设立马鞍山公司及通过关于调整募集资金项目投资金额的
议案
公司发布公告：公司与其全资子公司科达机电(香港)有限公司共同投资设立马鞍
山科达机电有限公司，注册资本为人民币5000万元，其中公司以自有资金现金出资
4950万元，占注册资本的99%。募投项目中的环保墙体项目及部分压机扩产项目将
移交马鞍山公司实施。
通过关于调整募集资金项目投资金额的议案，即将压机扩产项目原定投入金额
2.13亿元，现调整为1.88亿元；环保墙体项目原定投入金额为1.52亿元，现调整为
1.18亿元；节能窑炉扩产项目原定投入金额为1.18亿元，现调整为2989.85万元。
点评：公司是国内建陶制造业的龙头企业，主要为陶瓷、石材、墙体材料、节能
环保等领域提供建材机械设备。近年来，受益于下游行业高景气度和产业转移，公
司业绩呈现出较快的增长势头。此次公司在马鞍山设立生产基地及变更募投项目实
施主体是基于以下原因：（1）近年来建筑陶瓷生产企业有向北方转移的趋势，并
且马鞍山是钢铁城市，各类零部件配套能力较强，此举能够有效降低运输、采购及
人工成本；（2）马鞍山地处水陆空交通便利的华东地区，基地建成后可降低出口
产品的陆运成本。同时，根据募集资金到位的情况，公司对募投项目的投资金额做
了相应的调整，按募投计划，公司的产能将在09年以后得到显著提升，由于公司致
力于为下游行业提供节能、环保设备，在能源紧张，节能降耗背景下，公司的长期
发展值得期待。我们预计公司08-10年每股收益分别为0.75元、1.15元和1.44元，
对应的08年动态市盈率为24倍，考虑到公司在建陶机械行业的绝对优势地位及公司
业务具有的增长潜力，给予公司“增持”的投资评级。
相关研究报告下载:
 天相每日投资快报20080619.pdf (327.96 KB)
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发表于 2008-6-20 15:10
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