[20080620]行业点评_航空运输__航空公司成本压力进一步增加，08年毛利率下滑已成定

【内容摘要】：从6月20日起，国内航空煤油出厂价上调1500元/吨，从每吨5950元上调到7450元，上调25.2%，上调时间早于原预计的三季度，幅度也超过之前预期的1200元/吨。1500/吨的上调幅度可能只是开始。此次调整之后，如果国际油价不下跌，则国内外价差仍然维持在3000元/吨之上。因此，不排除未来有继续上调的可能，除非国际油价出现回落。调价后，国内航空煤油平均销售价格将达到7850元每吨以上，航空公司成本压力进一步增加，08年毛利率下滑已成定局,对南航影响最大、国航影响最小。根据08年下半年国内用油量的静态测算，上调1500元/吨后国航、南航、东航、上航的每股收益将分别降低0.05，0.29，0.13，0.18。、

预计燃油附加费将随后上调。根据以往航空煤油上调惯例，燃油附加费都会随之上调。此次800公里以内和800公里以上的上调幅度预计将分别达到40/80元以上，从每人60/100元上调至每人100/180的水平。在行业需求增速下滑的背景下，航空公司将油价成本向消费者传导的能力减弱，从而不得不自身承担较大比例的成本压力。燃油附加费大幅提升后的直接结果是（1）实际票价水平的上升进一步抑制航空需求增长，事实上五月份航空行业需求已经出现负增长（参见6月18日航空机场5月份数据点评）；（2）市场竞争使得航空公司增加折扣幅度，这两方面因素都将使得燃油附加费提升对航油成本上升的覆盖程度大打折扣。

油价调整可能会推动行业整合。目前，东航负债率已经在96%以上，南航、上航负债率接近90%，需求下降已经使这些航空公司子在苦苦支撑，用油成本的进一步上升可能会成为压垮骆驼的最后一根稻草。如果航空公司濒临破产边缘，行业整合可能会加快进程

维持中性评级。虽然航空A股近期大幅调整，但AH股价差仍然维持在80%左右的水平。下半年较高的国内油价将拖累航空股主业盈利减少，估值安全边际进一步降低。航空业最坏的时候还没到来，不建议配置航空股。

力进一步增加，08年毛利率下滑已成定局.pdf (40.66 KB)