[20080619]中金公司*中国经济*南方洪涝灾害影响分析

 附件中是我公司中国经济研究分析员哈继铭、邢自强、徐剑对“南方洪涝灾害影响分析”的分析，要点如下：

南方洪涝灾害影响分析

据国家防汛抗旱总指挥部消息，截止6月18日，全国共有20个省份发生洪涝灾害，全国农作物受灾面积2464千公顷，成灾1217千公顷，受灾人口4300万人，因灾死亡176人，失踪52人，倒塌房屋18.6万间，直接经济损失270亿元。

我们认为截至目前洪灾对于经济和政策走势影响有限，但对通胀带来一定压力：

1. 中国历年夏天均出现洪涝灾害，本次洪灾到目前为止的经济损失并未比过去几年更严重（表1，过去5年灾情比较）。但洪灾还在不断发展中，除珠江发生流域性洪水外，气象预报称今年汛期黄河流域降雨量较常年可能多20%-50%，黄河可能发生较大洪水[1]。因此总体防汛形势十分严峻，不排除未来洪灾损失进一步扩大的可能。

2 对短期通胀的影响：洪灾的影响在食品价格上有所体现，近两周（6月2日-6月15日）农产品价格止住前期跌势，基本持平（见图1）。最近几个月食品价格中的主要下跌力量是蔬菜，但蔬菜价格波动性较大，历史经验显示其极易受到降水量异常的影响，譬如2007年6-7月份的蔬菜价格大幅上涨（图2）。因此，如洪灾持续，未来数月CPI通胀率回落幅度可能低于预期，尽管翘尾因素降低仍将拉动CPI回落。

今年以来三大自然灾害的叠加影响

今年初以来先后发生雪灾、地震以及洪灾等自然灾害，尽管单一灾害对于整体经济和通胀的影响有限，但其合计效果不容忽视。基于三大灾害的相关统计数据不断更新（见表2），我们重新审视灾害对于经济的影响，认为：对下半年通胀产生向上压力，对经济增速起到支撑作用；政策层面，“宽财政，紧货币”的政策组合更为显著。

1. 对下半年通胀产生向上压力：最新统计数据显示，三次灾害合计使得农作物受灾达663万公顷，占全国农作物面积4.3%；使得生猪死亡可能达到1000多万头（占全年出栏量2%）。我们认为这可能抬高下半年的农产品通胀压力，因此尽管6-8月份CPI通胀率受季节性因素和翘尾因素影响而有所回落，但这种回落是短期和不稳固的，9月份CPI便可能回弹，而且受原油和大宗商品价格继续高涨影响，明年通胀压力将显著高于今年（参见我们6月16日的报告《全球通胀何时了结》）。

2. 对今年经济增速起到支撑作用：三次灾害合计经济损失估计值近6800亿元，占GDP达2.7%，但这一损失主要是对资本存量，而作为流量概念的GDP所受影响要远小于此；并且GDP增长还会受到约2200亿的灾后重建（占GDP约0.9%）的正面推动，因此我们维持今年经济增长10.5%的判断。

3．对政策层面的影响：“宽财政，紧货币”的政策组合更为显著：我们一直建议政府采取“紧货币+宽财政”政策组合来应对今年经济形势。6月13日中共中央、国务院召开省区市和中央部门主要负责同志会议，会议认为今年以来经济保持了平稳较快发展的势头，特大地震灾害和国际经济不利因素没有改变我国经济平稳较快发展的基本面。会议决定未来经济工作的重点包括：1）加大稳健的财政政策对结构调整、保障民生、地震灾后恢复重建的支持。2）综合运用经济、法律和必要的行政手段，抑制价格上涨。我们认为这标志着目前宽财政已实际出现（中央政府决定今年对灾后重建支出950亿元）。但鉴于通胀仍在高位，货币紧缩态势不会改变。

4．灾后重建的“宽财政”并不会显著影响政府财政状况：1. 目前的灾后重建款项主要来自于预算内的资金，而非超预算支出：据媒体报道，中央对于地震的950亿元支出中，救灾资金250亿主要来源是年初安排的中央总预备费（习惯上被称为“总理基金”）；700亿的重建支出主要来自中央预算稳定调节基金（为财政收入欠缺的年份或者遇到重大突发事件时准备动用的基金），均为预算内支出。2．今年财政收入增长远高于预算目标：政府年初制定的08年财政预算收入增速目标为14%，收入58490亿元，财政预算支出也按照这一收入进行安排。而国家统计局6月16日公布的数据显示，1-5月份财政收入增长33.8%，保持强劲，远高于14%的预算增速。如果今年实际财政收入增长达24%，则将比预算多收5130亿元，足以实现对于灾后重建的支持。

但是，值得指出的是对于成品油的持续补贴可能继续推高国际油价，从而使得中国财政情况在明年恶化，因此我们建议政府应进行成品油价格改革（参见我们6月16日的报告《全球通胀何时了结》）。