[20080908]家电行业2008年9月跟踪报告—中报利润率趋升，现金流趋降

投资要点
. 小家电增长有看点。把行业主要终端上市公司分成白电（共7 家）、小家
电（共5 家）、黑电类（共5 家），上半年收入同比分别增长23％、54％
和6％，扣除非经常性损益后净利润同比分别增长68％、564％、26％，
小家电增长率翻倍有余。
. 毛利率、净利润率齐升。上半年白电、小家电、黑电类上市公司毛利率同
比提升均超过1 个百分点至20.2％、27.9％、16.5％。品牌营销、汇兑损
失和票据贴现费用上升造成销售、财务费用率上升。由于毛利率提升幅度
超过费用率，白电、小家电、黑电税前利润率分别提升1、1.3、0.9 个百
分点，净利润率分别提升0.7、1.4、0.4 个百分点至3.3％、6.1％、0.8％。
. 经营性现金流下降。宏观经济下行，企业给予经销商更宽松的贸易信用，
白电和小家电类上市公司经营性现金流大幅下降。大部分小家电公司在今
年有融资，在目前行业市场需求空间大、竞争格局分散的情况下，我们认
为各公司采取更加主动的销售策略是可以接受的。黑电公司今年加强了存
货管理，现金流得以改善。
. 7 月白电产品销售表现各异，液晶电视爆发。空调、冰箱内销量分别下滑
12％（幅度收窄）、7％，空调出口下降28％。受益于近两年的更新高峰，
洗衣机7 月内销、出口增长19％，14％。奥运拉动液晶电视销量爆发增
长近200％。空调、冰箱价格创新高，滚筒洗衣机涨价幅度高于波轮。
. 风险因素。需求面负面因素继续恶化，严重影响成本传导机制；存货压力。
. 投资逻辑及行业评级。在完全竞争的家电行业中竞争力判断甚为重要，家
电龙头公司的竞争力勿庸置疑，且估值已经回到历史低点，市场充分甚至
过度反应了行业的短中期不利因素，长期投资价值明显。

相关研究报告下载：

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