[20080909]广州友谊调研快报——高档百货提升防御性

研究结论
     公司是唯一一家定位于高档连锁百货的上市公司，目前公司共拥有4家门店，3家位于广州，1家位于南宁。公司收入的主要来源是环市东路店，占公司总收入的70%左右，正佳店占20%左右，时代店占10%左右。
     在经营上，公司高端定位与其他百货商店错位经营较为成功，公司通过不断优化产品结构，调整品牌结构，不断提升产品档次和服务质量来增强公司核心竞争力，同时公司通过不断维护、开发和管理VIP客户，来保证销售收入的稳定增长。预计公司净利润的主要贡献店面环市东路店08年收入同比增长 20%左右，公司正佳店受益于天河商圈的影响力不断扩大，销售收入也将会保持快速增长，预计08年正佳店销售收入同比增长20%~25%左右；而公司时代店受限于商圈环境及物主正在拍卖部分物业影响，销售增速缓慢，预计08年增速在6.5%左右。考虑到时代店收入占总收入不足10%，因此对公司销售收入影响较小。同时公司跨区域开店能力突出，南宁店07年开业，08年扭亏的可能性较大。1H 08年实现收入5470万元左右，预计08年实现收入1亿左右。综上公司08年门店销售收入增速超过20%，是公司业绩稳定快速增长的重要保障。
     在管理上，公司管理层实施有效管理，表现在公司费用控制良好，1H 08年公司实现费用率10.56%，同比下降0.6个百分点。未来公司费用增长将会稳定平稳上升，不会像快速扩张企业因当期费用大幅上涨带来的短期盈利能力的下降，预计08年实现费用率为10.28%，同比下降0.54个百分点。
     广州人务实的消费特性及高档奢侈品购买受到香港分流影响，令广州及周边珠三角地区开发高档百货的较难，因此公司经营扩张战略较为保守，新开店面选址较为谨慎，预计2H 08年公司不会新开店面，公司未来成长主要来自于现有门店的内生性增长。
     与普通中高档百货相比，高档百货吸引客户主要依靠的不是人流，而是靠可及性和易达性，因此高档百货的成交率较高，客单价也较高，且高端客户忠诚度较高，我们认为在宏观经济增速放缓，百货行业景气面临下滑风险下，高端百货客户对品牌的忠诚度较高，且高端客户对奢侈品的消费弹性较小，因此高端百货销售保持稳定增长能够预见，高端百货抵御风险能力较强。
     预计08、09年公司将会实现净利润2.65亿元和3.26亿元，分别同比增长38.98%和22.69%。EPS分别为0.739元和0.901元。P/E分别为20.35倍和16.59倍。考虑到公司作为唯一一家高档连锁百货，防御性较强，按公司09年20倍P/E，12个月目标价18元，距离目前价格还有21%的上涨空间，投资建议为买入。
     公司经营风险：宏观经济增速放缓对百货销售影响及人工成本上涨带来费用的上升

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