[20081113]深度研究*中国电力行业:煤价回落的效果显现

中国电力行业
煤价回落的效果显现
尽管电力需求疲软以及电价调整时间不确定，但煤价下滑可能将有利于独立发电集团。由于目前的利润率水平过低，独立发电集团将得益于成本压力的缓解。我们对电力板块维持优于大市评级。
n        目前，H股独立发电集团股价相当于0.56-1.9倍09年市净率，我们认为，市场已对电力需求放缓和近期内上网电价调整的不确定性给予了折让。
n        由于煤炭价格持续下滑，我们预计，在公告3季度黯淡业绩之后，成本压力的缓解将使盈利有所回升或保持稳定。
n        我们分析了五家香港上市独立发电集团盈利对煤炭成本和发电量增长率的敏感性。我们发现，对电力需求疲软的担忧与煤炭价格回落带来的益处相比是次要的。
n        鉴于电价调整方面的不确定性以及煤炭价格进一步下跌的可能性，我们引入了悲观及乐观情境分析。
n        大唐国际仍是我们从长期来看的首推股票，另外我们认为，华能国际对煤炭价格波动的敏感程度最高，而且作为行业中的领军企业，如果投资者对该板块的反弹基本认同，那么该股将获得投资者的青睐。另一方面，中电国际估值非常便宜，母公司进行资产注入后，其装机容量将有大幅提升。