[20081112]目前看好欧洲汽车股还为时过早

目前看好欧洲汽车股还为时尚早
股价已经反映了汽车行业的衰退
自07年10月31号以来，除大众汽车之外的汽车板块下跌了66%，目前的股价中已经反映了对汽车行业大幅衰退的预期。从股价看，隐含营运利润将从07年的峰值下降56%，现金流下降44%。
重组成本上升难以避免
第四季度的削减产能的直接后果是解除临时工，但进一步的产能削减则需耗资更多资金并带来一些重组措施的出台。如果行业要回到周期中部的盈利水平的话，则我们预计欧洲汽车企业需要90亿欧元的现金重组成本，相当于降低10%的劳动力成本。如果行业要恢复到07年的盈利水平的话需要消耗230亿欧元的重组成本，相当于降低26%的劳动力成本。
选股的三规则框架
我们建议投资者以以下3个方面作为抄底的考量：1）股价是否已经充分反映了利润率下滑，我们对那些EV/Sales达到历史低点的股票最有兴趣；2）公司管理层是否对08及09年的利润下滑有充分认识并发布盈利指引公告；3）股价反弹引爆点、离黎明还有多远。相对盈利水平是决定股价表现的主要因素，因此我们的选股框架中最终将衡量盈利超预期的可能性是多少。市场通常更关注新出来的负面消息，因此如果管理层采取抵御风险行动措施或经济周期出现反转的迹象的话都是可能的股价引爆点。