[20081117]指数专题研究之五_指数增强策略回顾与新趋势

联合证券*金融工程*指数专题研究081113：指数专题研究之五_指数增强策略回顾与新趋势***曹传琪，王红兵
要点：
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1、增强型指数化(Enhanced indexing)自20世纪90年代中期以来在资产管理领域获得了广泛应用。截至2007年底，其规模达到创纪录的4320亿美元！
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2、指数增强为我们提供了以较低成本击败市场组合的机会。从量化角度来看，年化跟踪误差限制在200基点以内，胜出业绩基准50-250基点的指数化投资策略即体现了指数增强的要义。
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3、我们认为指数增强策略除了基于积极选股的增强策略和基于衍生品的合成增强策略两种传统方式外，新的趋势是以算法增强为代表的另类增强策略。
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4、通过选股增强指数组合的做法按选股技术的差别可划分为研究员选股增强和计算机量化选股增强策略。从过去10多年一些增强型指数经理的做法来看，通过计算机量化选股来实现增强是一种主流的趋势。
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5、利用指数衍生产品的增强策略近年来很受欢迎。指数衍生品交易成本低廉，并能方便地实现指数组合的结构化管理，现金流对基金表现的影响小，因此合成增强策略变化繁多，是指数产品创新的核心地带。这类增强方案通常包括指数合成方案与现金增强方案两个部分。前者用于复制指数收益，后者产生超额回报。
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6、增强指数的优化算法(Optimization Algorithm)可能成为一个新的发展方向。与过去指数跟踪问题中最小化跟踪误差的思想不同，采用优化算法进行增强意味着在控制跟踪误差的基础上实现预期的Alpha。我们认为，在A股中进行指数增强，合适的年化超额收益目标不超过500BP，跟踪误差小于200BP。
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7、国内通过衍生工具进行指数跟踪的策略暂不可行，在指数复制成本较高的条件下，现金增强策略并不能大幅提升组合业绩。但我们认为，在卖空限制破除前后，通过优化算法和严格的风险控制手段合理运用，以优化方法进行指数增强的空间是存在的。