[20081117]经营良好，未来仍以OTC业务为主

 摘要：
     2008年11月12日，我们对三九医药(S三九)进行了拜访，与公司高管就公司的目
   前经营情况、三九制药业务发展规划进行了交流和沟通。
     1、公司制药业务发展平稳。前三季度公司OTC产品整体销售收入增长10%以上，
   其中三九感冒灵销售收入增长20%以上；三九皮炎平收入同比增长10%左右；三九胃
   泰销售收入基本与去年持平。这三大产品占公司收入和利润比例较大，而第三季度
   为OTC产品的销售淡季，另外去年三季度公司基数较大，因此整体上公司制药业务
   对利润的增长贡献相比上半年有所下滑。我们判断公司08年OTC各类产品增长态势
   基本已经确立，三九感冒灵由于季节交替，第4季度销售收入有望再次向上攀升，
   全年收入有望增长30%。
     2、处方药及免煎中药增长依然较快。今年前三季度公司注射液销售收入同比增
   长50%以上，达到2.5亿元。另外公司免煎中药和普药抗生素等产品由于基数较低，
   增长也较为迅速。我们预计08年全年公司处方药、免煎中药及抗生素等品种的整体
   销售收入增长50%以上。
     3、公司短期发展规划。据了解，公司未来三年内仍将以OTC产品作为主要发展方
   向。现代中药（免煎中药）是公司定位的明星业务，未来也有望快速发展。产品储
   备方面，公司表示在提高自身研发能力的同时，也正在积极寻找好的产品或拥有潜
   力品种的企业进行购买，主要还是从OTC类角度去选择，处方药则要寻找较为独特
   的品种和产品。
     4、盈利预测与评级。公司股改方案中做出业绩承诺，08年、09年每股收益分别
   达到0.50元和0.65元，否则追加送股。透过公司业绩预增公告，我们认为今年每股
   收益达到0.50元已经基本确定，通过调研我们认为公司明年也基本能够兑现0.65元
   的业绩承诺。至于2010年，我们认为公司仍将依靠以OTC品种为主的现有产品实现
   业绩增长。另外公司债务重组完成，资金充足，正在积极寻找符合公司发展的品种
   和企业，加上华润集团的大力支持，和自身强大的品牌优势，未来还是值得期待
   的。我们维持08年、09年和10年每股收益0.51元、0.66元和0.80元的预测，维持
   “增持”评级。