[20081117]：“不良资产救助计划”（TARP）的变更

附件中是我公司发达国家经济研究分析员沈建光、周洪礼对“‘不良资产救助计划’（TARP）的变更”，要点如下：
 
美国财政部长保尔森12日宣布，美国政府将对以“不良资产救助计划” （Troubled Assets Relief Program）为核心的7000亿美元救市方案进行重大调整，计划中的剩余资金不会按原计划购买金融机构的不良资产，而改为用于支持银行系统外的证券化信贷市场，包括信用卡、汽车和助学贷款市场，并向银行及其它金融机构注资。
 
评论：
TARP救市方案原意尽失。7000亿美元的救市方案在10月初出台的时候，我们曾用国际货币基金组织(IMF)的三项标准来衡量，即3“T”——针对性(Targeted)，暂时性(Temporary)和及时性(Timely)为其作出了评估（参看10月6日的《中金宏观经济周报 第33期》）：我们认为该方案欠缺暂时性和及时性，唯独针对性很强，因为该方案将向金融机构购买次按产品等不良资产，此举有助于价格重新发现，使得金融机构不需对金融资产过度减值，亦防止资产负债表持续恶化及股市恐慌性抛售使更多企业陷入危机的恶性循环，有助稳定金融市场。然而保尔森这次宣布此方案中的剩余资金不会按原计划购买金融机构的不良资产，意味着这几经波折才能出台的救市方案就连仅有的针对性也将失去。另一方面，此方案在十月才被通过，一个月后却进行如此重大的调整，朝令夕改的政策严重影响保尔森以及财政部的公信力。而且保尔森即将离任，在新一批财务官员上任前的真空期将使得有关计划存在变数。此外，因财政部放弃购买金融机构的不良资产，有关资产的质素有恶化的机会，其价格变动对金融机构的影响将为金融市场带来不确定性。
不良资产救助计划落实后迟迟未能全面实施，同时消费市场又面临严重筹资困难，是该次财政部决定对救市方案进行变更的主要原因。救市方案旨在收购银行不良资产以恢复信贷市场正常运转，但因资产定价问题，方案一直未能全面实施。此外，尽管最近银行间借贷成本回落（图1），但银行向外借贷意愿仍未回复，信贷条件依然紧缩（10月份“高级贷款专员民意调查”结果显示，不但企业的信贷环境紧缩加剧，消费者信贷标准亦继续收紧）。一些非金融企业面对严重筹资问题，例如汽车融资和学生贷款等都受到信贷紧缩的打击，贷款成本显著上升。此外，现今资产支持证券产品余额为2.7万亿美元，其中3289亿美元为信用卡支持证券，而最近信用卡公司因为融资困难和成本上涨，以及违约率攀升（图3，图4），面临营运困难，如有信用卡公司倒闭势必牵起另一波金融动荡。
如把救市方案中的部分剩余资金购入消费性贷款债券，有望为消费市场带来正面影响（方案中的2500亿美元已经用以向金融机构注资，另外400亿美元则用以购买美国国际集团的高级优先股，因此剩余资金为4100亿美元）。金融风暴已严重损害美国实体经济，消费市场显著萎缩，拖累GDP增长。而贷款机构面临筹资困难，进一步影响消费者信贷流动性。因此，政府购入消费性的贷款债券有助舒缓金融机构于消费性贷款的危机，且有望能为消费带来刺激，减低经济下滑风险，和改善恶化中的就业情况。