[20081117]降息预期暂时落空，债市或将小幅调整

摘要：
      债市基本面
      我们预计2008年第四季度、2008年和2009年的居民消费价格增速分别为3.2%、
   6.1%和0.6%；另外，2009年CPI低点将在当年第二季度末达到；未来贷款多增是否
   能够持续存在不确定性，关注央行取消商业银行信贷计划的硬约束，以及实行适度
   宽松的货币政策的效果。
      在通缩前景浮现，经济增速存在大幅度下滑风险的情况下，我们认为央行应更
   快更果断降息，可以考虑尽快一次性下调存贷款利率54个基点，并大幅度下调存款
   准备金率，以维护对经济增长的信心。
      央行公开市场操作和银行间回购市场
      当前回购利率已显著超过央票收益率，融资成本已高于养券收益，因此，预计
   机构融资养券行为将逐渐减少。伴随机构的去杠杆化，我们认为银行间回购利率将
   逐步下行。
      国债市场
      银行间和交易所各期限国债到期收益率均有不同程度的下移，且期限越长，降
   幅越小，这主要是由市场担心经济刺激计划所需资金将增加长期国债发行量，预期
   未来长期国债收益率面临上行压力所致。
      非金融企业债务融资工具市场
      由于市场对本周末央行降息预期的落空，再加上本周末政策面平静，我们预计
   下周交易所债市将以震荡调整为主。
      新发债券提示
      详见正文。
      投资策略
      伴随适度宽松的货币政策的实施，央票将成为市场稀缺品种，在降息预期下央
   票收益率仍有下行空间。因此，我们建议投资者增加配置央票替代品种，如中短期
   国债、金融债、优质非金融企业债务融资工具。另一方面，因预期明年长期国债发
   行量将显著增加，长债收益率近期下降空间有限，但从中期交易性机会的角度来
   看，我们认为长期债券在通缩趋势渐趋明朗之时，将有一段大行情，因此，在当前
   长债收益率较高的条件下，我们建议风险承受能力较高的交易型机构可以考虑增加
   配置长期国债、金融债、优质企业债，以获取较高的资本利得收益。