[20081118]深度报告_600893(S吉生化)_＊＊_航空发动机整合平台登陆A股，合理价格6.

报告名称:S吉生化深度报告                           研究员:李晓光
报告类型:公司报告/深度报告                         报告日期:2008-11-18
行业/子行业:交运设备/非汽车交运设备                公司名称及代码:600893(S吉生化)
报告级别:＊＊＊＊
[注：报告级别是对报告综合评价的结果，分五级，自“*”至“*****”。“*****”为综合质量最高的报告。]
[主题词]：
【内容摘要】：
　　8月12日，西航集团借壳S吉生化登陆A股获得证监会批准。资产重组方案包括资产出售、资产购买、股份转让和非公开发行股票四部分内容。重组完成后，西航集团与航空发动机（含衍生产品）批量制造、航空发动机零部件外贸转包生产及非航产品制造业务相关的经营性资产进入公司。
　　短期收入增长有限，利润增长依赖于成本控制。公司承诺2008、2009年净利润增速不低于20％，但是公司未来三年收入年均增长15％左右：航空发动机制造收入年均增长15％；国际转包手握2亿美金订单，收入年均增长率23％；非航产品增长缓慢。降低制造成本和三费成为公司未来三年利润保证在20％以上的关键。
　　产品更新和体系整合增强公司中长期吸引力，未来发展可期。公司近几年大量的设备更新为新产品研制提供了基础保证，产品更新将促进公司内涵式增长。同时公司定位于航空发动机相关业务的唯一境内上市平台，是中航工业实施资本化运作、产业化发展的有效平台。未来体系整合将一方面提供外延式扩张，另一方面提升发动机产业链内部的协同效应。
　　投资评级与估值。在不考虑外部资产注入的情况下，2008、2009和2010年公司EPS分别为0.25、0.31和0.36元，对应的停牌之前的PE分别为61倍、49倍和43倍，明显高估。而且短期公司的增长率并不快，但是结合"航空发动机业务发展和资本运作平台"的定位和内生性发展速度，我们认为公司是值得长期关注的公司。给予其2008年25－30的PE比较合理，市场合理定价6.3-7.6元。
【提要结束】