[20081117]17日航空股异动点评——东航南航将获注资，但目前仍不具备长期投资价值，

航空股清一色涨停。原因显然是东方早报和第一财经日报等媒体同时报道了东航、南航将获国家注资一事。我们对此评论如下：

1、这次注资一事是确凿的，东航、南航将分别获得30亿元的国家注资，国资委已经批准，就等财政部给钱了。目前，上述两者的保荐人可能是中信证券和中金公司。

2、我们估计的注资方案是：国家给集团公司注资30亿元，然后股份公司向集团定向增发注入现金。增发价是关注的重点，也是方案难点，如果过低流通股东不答应（关联交易需分类表决），过高则集团（国资委）觉得吃亏了。我们猜测增发价将介于A、H股股价之间，偏向A股价的可能性较大。

3、我们目前无法判断集团何时能获得国家注资，但股份公司获注资肯定是明年的事，因为年内召开股东大会已经来不及（需提早45天通知）。

4、定向增发完成后，东航的资产负债率将从目前的98%降至94.7%，南航从83%降至80.5%。此外，每股净资产将增厚，这是当前航空股估值的基本方法。因此注资对股价构成利好。

5、我们在前期报告中多次强调，航空股有两个交易性机会：一是注资与重组，二是油价下调。不过，这两个利好在时间把握上有难度，因为都是政府决策的事。

6、尽管有利好因素，但我们更关注行业和公司基本面的变化。随着发达经济体衰退成定局，中国经济增速放缓，航空业需求已经受到冲击。展望09年，我们预测国内航线旅客周转量仍有望获得10%左右的增长，国际航线增速为-5%至5%，综合需求增长率为9%，与运力供给增速基本一致，客座率难以实质性提高，票价水平将受到压制。油价下跌带来的利好很可能被汇兑收益减少所抵消。航空公司业绩表现不容乐观。

7、由于4季度和1季度都是淡季，航空公司出现季度亏损是大概率事件，每股净资产有可能进一步下滑，东航到今年底很可能出现负的净资产，从而戴上“ST”。我们建议投资者仍持审慎态度，不宜大举建仓航空股。同时，我们认为09年3月末-4月初是潜在的买入时机，这是因为：
（1）年报和季报的亏损消息基本得到释放；
（2）4月份是航空业传统旺季，且08年3月份航空业增速受“西藏骚乱”影响迅速下滑，4月份出现0增长，因此08年4月的低基数可能令09年4月出现“高增长”。
（3）集团向股份公司注资可能发生在明年1季度；
（4）油价有望维持在较低水平。

8、个股方面，我们最看好南航H股（1055HK，目标价1.6港币），这是因为：
（1）估值低，目前南航H股已跌至历史上最低估值，即PB 0.5倍；
（2）南航80%的业务来自国内，20%来自国际，未来国内市场显然优于国际市场；
（3）三大航中，南航是国内航油价格下调的最大受益者。