[20081120]增持之后，股权激励再显管理层信心，调高评级

【内容摘要】：公司今日公布了股票期权激励计划草案，并通过了董事会决议。主要内容：计划所涉及的标的股票总数量不超过总股本的10%，首次实施的标的股票数量不超过491万股，占总股本的0.99%，行权价格为5.72元/股；有效期为授权日起5年，限制期为2年，授权日之后第三年开始分3年匀速行权，每年可行权数量分别为总量的33%、33%和34%。行权条件：有效期内公司每年平均的净利润增长率不低于14%（包括14%），且不低于行业的平均增长率；净资产收益率不低于8%，且不低于行业平均水平。
    继9-10月大股东在6.3元-6.5元之间增持上市公司2%的股份之后，此次股权激励计划的实施再次显示了公司管理层以及大股东对公司发展前景的信心。净利润每年平均增速达到14%以上方可行权，为后续公司的持续增长提供了强有力的保证。更为严格的条件在于净资产收益率不得低于8%（需要扣除非经常损益）。公司06年和07年扣除非经常损益的净资产收益率分别为4.91%和4.07%，而06年和07年行业平均水平分别为2.8%和4.3%，要按照8%的净资产收益率水平实现行权条件，对于公司亦是苛刻的条件。
    如果09年实现8%的净资产收益率，则股价至少有20%的上涨空间。根据我们的今年每股收益约为0.48元，按照15%的增速预计明年每股收益为0.55元，粗略按照8%的净资产收益率计算，则每股净资产约为6.9元。如果目前1倍PB的估值水平合理，则股价应有至少20%的涨幅。调高评级至“增持”。
    此份股权激励计划尚需证监会以及股东大会的批准，何时通过证监会批准存在不确定性，这关系到授权日的确定，关系到期权费用对净利润的影响程度。授权日在09年确定的可能性较大，因此08年将成为后续业绩考核的基期。09年、10年的业绩表现将成为第一批期权行权的条件。
    公司收入保持平稳增长的趋势，即使在家电消费明显放缓的第三季度，公司的电视收入依然增长18%，体现出液晶平板电视对CRT的替代性成长优势。同时，公司对宏观经济形势亦有充分的认识，风格转向更为谨慎的稳健经营，加快存货周转速度、缩短账款回收周期，关注现金流的流入流出状态。
    液晶电视高速增长源于对CRT的替代。虽然国内电视机总体市场容量保持平稳，但是由于液晶平板电视对CRT形成明显的替代，08年全球平板电视占比已超过50%，预计国内在2011年平板电视比重将会达到50%，因此液晶电视3年内有望保持快速增长。
    经营稳健，份额上升。公司是国内彩电行业经营最为稳健的公司，液晶电视份额持续小幅上升，是国内液晶电视品牌份额排名第一的彩电公司。经营风格稳健，风险控制严格，在出口环境恶化以及国内竞争激烈的市场中，多年来毛利率和利润率保持稳定。
    维持对公司08-09年的每股收益预测为0.48元和0.59元，考虑到宏观经济影响对消费需求的影响，我们下调2010年的盈利预测至0.71元。公司大股东增持以及股权激励增加了业绩增长的确定性，对市场形成更为积极的预期影响，低于净资产的股价亦具有吸引力，我们上调评级至“增持”。