[20081120]海油工程-国内市场无恙，海外市场仍需时日

公司前日召开股东大会，通过了修正后的定向增发价格，并与股东代表交流了公司近期的经营状况。
投资要点：
n         公司来源于国内海洋工程的收入仍将快速增长。公司的国内收入与中海油有限公司（以下简称“中海油”）的开发性资本支出计划高度相关，2007年中海油的产量为4066万吨油当量，为实现其“十一五”末在国内年产5500万吨油当量的产量目标，预计2009-2010年中海油的产量增速将继续维持在14%以上。国内海上油气产量的增加是我国减少对外石油依存度的最主要途径之一，我们认为只要油价不长期处于40美元/桶的价位水平之下，中海油仍将继续加大在国内近海的勘探开发性投入，海油工程的国内收入在未来3年仍有望保持25%以上的复合增速。
n         海外订单大幅增长有待公司船队规模的完备。2008年前3季度，公司的海外新增订单在总订单中的占比为14.5%，其中主要是承接国外同行建造性质的分包项目，涉及到海上安装方面的作业订单相对较少。我们预计到2010年公司的深水铺管船建成到位从而帮助公司形成规模化的海上作业能力后，海外订单占比才能在目前基础上实现大幅提升，以形成公司收入的另一增长来源。
n         增发完成有助于改善公司的负债结构。公司在3季度末的短期负债规模上升到31亿元，全部有息负债占权益的比例也升高到89.1%。此次修订后的定向增发价格底限为11.53元/股，按增发数量2.6亿股的上限规模计算，公司将融资30亿元，一方面将确保未来两年公司的后续资本支出计划如期完成，同时也将降低公司的负债比例，减少财务费用的支出。
维持对公司“推荐”的投资评级。预计08-10年公司EPS分别为0.61、0.73和0.99元，按09年EPS对应20倍市盈率水平，公司的合理价值为14.60元，维持推荐的投资评级。