[20081120]2008年记账式国债22期发行定价短评

【内容摘要】：财政部将于11月20日公开招标2008年记账式22期国债，本期国债为7年期付息债券，1年付息一次，11月24日发行并计息，11月26日为缴款日，11月28日上市交易；计划发行面值总额为220亿元，甲类成员有权追加投标。采用混合式价格招标方式。
        本周以来，债券市场出现小幅下跌，市场收益率有所上升，主要原因包括：一是上周债券市场大涨很大程度上由市场减息预期所致，而上周末央行并没有减息，对本周债券市场造成一定程度的负面打击；二是未来两周中长期债券发行量激增，达到近千亿元，包括本周三的已经发行的国开行债券以及周五的7年期国债，还有下周的15年国债，供给量增加使得投资者把目光转向一级市场，二级市场有一定的抛售压力；三是本周三国开行采取数量化招标发行10年期金融债，招标利率为3.42%，预计发行591.8亿元，但由于市场成员认为招标利率偏低，认购热情并不是很高，实际只发行270亿元，大大出乎市场之前的预期，投资者开始重新审视债市乐观情绪，这对周三的债券市场造成一定的负面影响，中长期国债和政策性银行债收益率都出现一波10bp左右的调整；四是在前期债券市场大幅上涨之后，很多交易性机构获利颇丰，市场存在一定的抛售压力，近几日债市成交数据显示：城商行、保险、基金等机构都出现了净卖出现象，而配置型机构为了给明年投资预留空间，继续做低收益率的动力也不是很足。最后，也是非常重要的一点就是，在央票隔周发行之后，央票二级市场收益率曾经大幅下降，这也是前两周债券市场大幅上涨的最主要原因，而本周以来，央票二级市场收益率已经企稳，其对债券的带动效果减弱，债券市场缺乏继续上涨的刺激因素。
        上周宏观经济数据逐步公布，整体上对债券市场形成利好支撑。10月份CPI同比上涨4.0%，环比增长为-0.3%，基本符合市场预期，食品和非食品同比都呈现下降趋势。其实，当期债券市场所关注的重点早已从通货膨胀转向经济增速和货币政策，债券市场收益率的下降也早已反映了通胀走势逐步回落的趋势。从资金面来看，一方面10月份新增存贷差达到1600亿元，表明商业银行会把大量的资金投向债券市场，另一方面央行也持续向市场净投放资金，债券市场资金面十分充裕，这从每日回购市场成交不断创出天量可见一斑。另外，10月份工业增加值同比严重下滑至8.2%，进一步加重了市场对未来经济增速的担忧。总体上来看，物价回落、资金面充裕以及经济严重下滑等诸多基本面将继续支撑债券市场的牛市格局。
        综合来说，虽然本周债市略有调整，但在基本面和资金面等因素的支撑下，债市牛市格局不会改变。从外围环境来看，美国10月份CPI环比下降1%，创下二战以来的月度最低水平，显示出全球经济严重收缩以及未来通货紧缩趋势开始出现，美国长债收益率也随之大幅下降至3.3%左右。从更长期限来看，明年我国CPI的翘尾因素基本为负值，在新涨价因素不出现大幅上涨的情况下，明年CPI出现负值已成为大概率事件，在经济衰减、大宗商品价格回落、产能过剩等因素下，未来我国通缩压力日益体现。因此，我们当前对中长期国债品种仍就看好，继续推荐投资者加大该类产品的配置比例。
      7年期国债作为收益率曲线上承上启下的中间期限产品，其成交在市场上最为活跃，招标结果将是引导债券市场走势的标杆。商业银行、保险、基金等都会成为本期债券的主要需求者。依据中债登数据，周三7年期国债收益率为2.83%；周四市场对剩余期限接近7年的08国债04和08国债14的报价中值约在2.7%-2.75%之间。考虑到我们对债市的趋势性看好，虽然近期债券供给量有所增加，但是商业银行等机构有着充足的资金供给去消化一级市场发行量，我们认为本期国债招标结果低于二级市场利率的可能性很大，很可能成为新一轮债券市场上涨的导火索。总体来看，我们预计本期国债的招标利率约在2.65%-2.70%。
【提要结束】