[20081121]公司研究*大秦铁路-煤炭运输动脉、盈利能力稳固

本报告从宏观、中观和微观三个层面对公司进行了深入剖析。努力为投资者勾画出煤炭运输的长远前景和当前的运输格局，并对影响公司业绩的三大内生性因素--运量、运价和平均运输距离—进行了详细分析。
投资要点：
n         我国能源结构单一，长期依赖煤炭。与世界其他地区以油、气为主的能源结构显著不同，我国石油和天然气储量匮乏，对煤炭的依存比例高达70%。2005年我国煤炭消费量高达26亿吨，预计2010年将突破30亿吨。
n         我国煤炭生产和消费重心逆向分布，跨区域调动量巨大。我国煤炭储量的70%、产量的50%集中在狭小的晋陕蒙宁地区，而消费量的70%分布在东部地区。2005年晋陕蒙宁的煤炭外调量达到6.5亿吨，预计2010年将突破10亿吨。
n         大秦铁路在晋陕蒙宁地区煤炭外运中具有战略性地位。2005年大秦铁路煤炭运输量占外运总量的44%，2010年仍可达到38%。
n         公司短期业绩看运能，未来增长靠扩张。影响公司业绩的内生性因素主要是运量、运价和平均运输距离：运价和平均运距基本稳定，未来2年推动公司业绩的内生动力是运量的增长，但运量在2010年达到4亿吨后将遭遇瓶颈。与大秦线配套的迁曹铁路、准朔铁路和北同蒲四线最可能优先注入公司，成为增长的外生动力。长期来看，公司投资价值取决于我国铁路体制改革的方向和进程。
n         目标价格12.4元，“推荐”评级。预计08、09、10年的营业收入为235、253和271亿，净利润为75、81和91亿。EPS为0.58、0.62、0.70元，年均复合增长率14.2%。我们分析，DCF估值结果（8.77-10.81元）将构成公司价值的底部支撑，考虑到未来的资产注入，目前的股价有足够的投资安全边际。我们给予公司6-12个月目标价格12.4元，对应08年21.4倍PE，09年20倍PE。首次“推荐”的投资评级。
投资风险：煤炭需求下降、路网规划变动、运价调整