[20081121]再次下调出厂价形式大于实质，基本面压力依然较大

【内容摘要】
第一，下调价格的主要原因源自与市场价过高的价差
即便宝钢股份在之前已经就12月份出厂价格做了调整，但实际上与市场价差依然较大。此次下调1000元/吨后，普通冷轧含税价格为4000元/吨左右，与市场价基本一致。
第二，下调出厂价对业绩的影响并不大
下调出厂价格对公司业绩影响并不太大，原因主要有二。第一，虽然公司按月公布出厂价格，但是当市场价与出厂价存在明显价差时，公司往往也会给予下游主要用户一定的折扣，这从公司季度的收入增长情况就可以看出；第二，公司公布的出厂价只是大类产品的价格，实际上因为细分产品的种类繁多，我们无法跟踪到每种产品的具体售价和销售量占比。
从我们目前了解到的情况来看，公司在实际销售过程中价格已经有所松动。因此，此次下调出厂价形式是大于实质影响的。
第三，高存货影响2008年盈利，但我们并不认为计提减值会对股价产生明显的负面影响
高存货是影响2008年业绩最大的不确定性。从公司三季报公布的高达520亿元的存货来看，钢价的持续低迷对公司4季度存货跌价损失的提取带来了很大的压力。
从目前来看，公司四季度计提大量的存货跌价准备是可以预期的。因此，4季度业绩可能会受到较大的负面影响。但我们并不认为这将对公司股价产生明显作用。
1、决定股价的主要因素是基本面，基本面的情况将会在会计报表中主营业务表现中反映。而存货跌价准备的提取与否是个会计处理，只是将利润或亏损在不同阶段之间进行转移。简单地说，计提减值准备将有利于减轻2009年盈利上的压力；
2、对于一个下行周期来说，决定周期性行业的主要估值指标已经不再是PE，而目前宝钢接近净资产的股价使得PB估值并不太贵。
因此，综合来看，对钢铁股股价影响最大的因素依然在于基本面。
1、4季度的疲弱表现使得钢铁公司清理库存的速度较慢，结合目前钢铁公司库存的周期来看，这会进一步影响2009年1季度的全行业盈利情况。由于新的矿石谈判结算年度要从2009年4月1日开始执行，因此预计宝钢股份1季度经营状况依然无法得到改进；
2、扩大的政府支出能否有效拉动宏观经济增长目前来看是值得谨慎的，毕竟内需和外需面临的背景都比之前要更差。
简单地说，我们认为2009年行业基本面面临的压力依然较大。具体行业方面的分析请参见我们的年度投资策略报告。
第四，下调盈利预测，维持“谨慎推荐”评级
鉴于4季度计提减值准备的压力，我们下调宝钢股份2008、2009年盈利预测至0.50、0.42元，维持“谨慎推荐”评级。
【提要结束】