[20090202]价值导向下的结构调整--中国太保公司研究简报

【内容摘要】：

    基本结论
     我们延续一直以来的观点，公司寿险业务的快速成长和减小与领头羊之间的差距是公司长久的投资价值所在。而公司在这方面最重要的工作莫过于价值导向下的结构调整。
     在解决偿付能力瓶颈后，保费规模增长的瓶颈被有效解除。公司在07年实行了快速扩张的业务策略，保费增速在2007年明显高于可比上市公司中国人寿和中国平安。这一趋势一致延续到2008年的一月底，公司寿险业务的市场占有率达到10.69%。
     规模与结构并重下，但结构调整仍带来了保费增速的下滑。公司在08年实行了积极的业务结构调整，但这一结构调整目前带来的“显性”效果则是拖累了公司的规模增速。在一月份市场占有率达到最高点后，此后公司的市场占有率一路下滑到年底的9.01%。
     结构调整以价值为导向，以“标保”为手段。通过我们的了解，公司一方面将“标保”（也就是我们所说的标准保费）的达成率作为分支机构的重要考核指标，另一方面将分支机构的费用与标准保费进行挂钩。而其中的核心，折标系数则是以内含价值为导向进行了调整，大幅提高了内含价值较高的长期期缴业务的折标系数，而降低了趸缴或较短缴费期限业务的折标系数。这样的调整明显是以内含价值为导向的，当然，从当期的报表来看，一个显性的指标将会是管理费用的上升。
   
   
    投资建议
     我们认为，公司的相对投资收益将来自于公司经营效率的改善，而体现在具体的表现上则是规模增长同时的结构优化，而公司对于管理费用的控制也是值得关注的指标。
     从业绩预告可以看出，公司在四季度或主动实现浮亏或计提减值损失使得公司权益类资产的浮亏在08年得到较为充分的释放，公司2009年业绩的增长是有很大机会的。
     公司对于其它保险业务牌照的收购虽然无法在短期内提高公司价值，在估值上无法有显著的提升，但是对于公司长期发展是有利的，我们也建议投资者密切关注这方面的动向。
     维持对于公司的“买入”评级，考虑到在现有的会计制度下以及我国保险行业目前的发展阶段，我们认为无论是净利润还是所有者权益都没有考虑到现有业务在未来会带来的利润，因此我们仍认为内含价值法是更为合理的估值方法。当然，由于低利率环境对于精算假设较多的内含价值估值方法会产生较大的影响，出于保守的考虑我们给予新业务倍数80%的折扣，则对应目标价为15.78元至17.78元。

相关研究报告共享下载：