[20080619]平安证券公司动态分析报告保费增长动力源自个险期缴业务——中国平安1

报告摘要：
事项：
公司寿险、产险、健康险、养老险于2008年1月至5月期间的累计原保险保费收入，分别为人民币445.2亿元、120.4亿元、631万元及5.7亿元。

平安观点：

公司保费保持较快增长。1-5月份寿险和产险保费同比增长率分别为28.9%和31.3%；5月份单月寿险和产险保费规模分别为94.2亿元和21.6亿元，分别同比增长34.1%和43.3%。

个险期缴业务是公司保费增长的主要动力。公司个险业务占比高（07年个险占总保费比重为81.1%），期缴新单保费和续期保费构成个险保费的绝对份额（07年个险渠道中趸缴保费仅为25万），个险期缴业务是公司保费增长的主要动力。公司2007年代理人新增近10万人，2007年末达30.2万人，同比增长46.93%，预计2008年增长率为30%，“健康人海”战略将确保公司保费持续较快增长。

产品策略保证内含价值贡献。公司坚持以分红险和万能险为主，5月份进一步提高万能险结算利率（个人万能保险结算利率由4月份的5.5%上调为5.75%，并设定个人银行万能保险结算利率为6%），并于6月起推出分红险周年红利和特别红利（13.53亿），以强化产品吸引力。个险投连产品于4月份推出，公司管理层计划未来3年投连险占比在10%以上，由于个险投连缴费期长（20年、终身缴费等）、偿付能力要求较低，利润率与其他个险产品接近。

寿险增速弱于行业，产险增速强于行业。公司银保比重低（07年占总保费比重为9.2%），在银保阶段性行业爆发增长情况下，公司市场份额有所下滑。我们认为，随着银保增速的回落，公司个险业务超行业增长态势将带动市场份额持续回升。产险业务的高速增长主要得益于行业延续了交强险驱动的增长，同时在公司强大的品牌、服务、产品质量基础上，管理层采取了相对进取的策略带动了超越行业的增速。

维持“强烈推荐”评级。我们看好保险行业的三个理由：
1. 寿险行业增长的长周期性（参见行业报告《站在上升周期的起点上》）；
2. 保险行业受益于加息周期（在高通胀情况下，长期看利率周期向上）；
3. 整体估值水平较低（参见中国平安、中国人寿、中国太保估值报告）。
我们预测平安2008年每股收益、每股净资产、每股内含价值分别为2.26元、12.76元，20.28元，以昨日收盘价计算的公司PE、PB、P/EV分别为22.6倍、4倍、2.5倍。基于“中国平安是中国最具竞争力的金融集团之一、有望实现跨越式发展”的判断，维持“强烈推荐”的投资评级。