[20080703]行业研究-保险行业2008年中期投资策略

投资要点：

n 承保业务高速增长。08年寿险市场呈现集体性的高增长。截止至今年4月，在国内经营业务的寿险公司有44家，除5家开业时间晚，暂无去年同比数据，2家股权未理顺导致经营陷入困境之外，其他的37家中，有17家前4月保费增长率超过1倍，有8家在50-100%之间。

n 未来基础设施、海外投资、PE和企业债的比例有望扩大。首先，基础设施项目期限长，收益率高，非常符合保险资金特别是寿险资金的要求。其次，海外资本市场比较成熟，波动小，保险公司积极参与海外投资对分散投资风险及平滑收益率波动有好处。再次，私募的回报率很高，牛市买股票，熊市做PE，有利于保险公司业绩的长期预期。此外，企业债整体的收益率高于国债，假设07年国寿和平安该类债券的配置比例提高至40%，则净利润大致可增加20.73%和21.20%。

n 内含价值快于保费增长，一年新业务价值快于新单保费增长。今年保险公司大力发展万能、投连及银保业务，单位保费带来的价值有可能会下降，但传统和分红险的比重仍然很高，预计年底价值的增长幅度仍可超过保费。我们并不认可保险产品利润受挤压的说法。

n 突发性、局部性地震对保险公司的业绩影响不大。我们在5月12日给投资者发出的点评邮件中认为，虽然地震造成的人员伤亡及财产损失有待于进一步统计，但考虑到我国保险覆盖面低以及保险公司承保地震责任的险种有限，可以肯定的是这次突发性、局部性的地震对保险公司的业绩不会产生很大的影响。目前仍维持该判断。

n 国内保险股集体性低估，投资机会显现。从两个方面来看：一是国内保险股PB和PE过低，与营业收入和净利润的高增长并不匹配；二是当前股价对应的PEV和新业务倍数已经很低，其中新业务倍数平均在19倍左右，已经低于国外市场的平均市盈率20倍。

重点公司推荐。1、平安最大卖点是综合金融概念和良好的公司治理结构。资源整合加速，投资及银行业务的盈利有望大幅增长；公司治理结构完善，决策和内控机制健全，具有很强的抗风险能力。维持强烈推荐的评级。2、国寿08年调整了业务政策，在继续推动传统险和分红险业务的同时，加大万能和投连的拓展力度。预计年底一年新业务价值会取得大幅增长。此外，投资渠道进一步拓宽，公司有望最先获益。维持强烈推荐的评级。3、太保的亮点是随着引资和上市工作的完成，太保偿付能力不足的问题得到圆满解决，公司长期受到压制的业务潜力将会迸发出来。不足之处在于银行业务比重过大，业务持续性不足，估值风险较大。但考虑到当前股价具有较大的安全边际，给予强烈推荐的评级。