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[20080708]行业点评_煤炭开采_“税改之靴”仍未落地 加仓须待时机

【内容摘要】:l 如果在限价基础上加征资源税,行业增长趋势将发生根本性变化。以史为鉴,我们可以看看2005年成品油限价政策颁布时的行业背景。历经两年的油价高涨之后,石油石化行业的净利润增速在2004年达到62.8%,净资产收益率快速从16%提高到23%左右。针对不断上涨的油价压力,国家在2005年启动成品油限价政策,至此成品油与原油价格联动的机制被打破。随后,2006年全行业利润增速下降到27%,而ROE水平继续提高。当ROE水平即将接近25%之时,国家又对相关企业征收特别收益金,并确定了40美元/桶的起征点。自此,行业利润增速及ROE水平均持续下滑,行业增长局面改变。目前,煤炭行业的增长局面与当年的石油石化行业极为相似,且国家宏观经济又面临新一轮挑战,因而在限价基础上加征资源税,是我们短期最为担心的因素。
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资源税改革势在必行,全行业都将面临考验。对比煤炭资源同样以自用为主的美国,其资源税征收比例高达12.5%,基于较高的资源税赋,2007年,行业内最优质高效的Peabody公司也仅能保证20%左右的毛利率水平及10%左右的净利润率水平。反观国内煤炭行业,利润率超过30%,净利润率超过10%。资源使用成本较低,正是多数企业获得较强盈利能力的基础。近年来,山西省率先从量开征一金两费,但30余元/吨的资源使用成本,随即传导至下游,企业盈利未受损伤,国家也未从资源涨价中分享利得。
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资源税改革或将提升企业就近销售的动力,从而部分缓解运输压力。观测省间煤炭调运情况发现,山东、河南等省份既是产煤大省,又是耗煤大省。近两年,由于本省煤炭售价低于江浙沪地区,省内煤炭企业更愿意将煤炭销往华东地区,而非优先满足省内企业。直接造成的结果是,下游企业不得不到省外寻求资源,煤炭调运压力日趋加大。我们认为,资源税征收后,企业坑口销售价格虽然仍低,但最终盈利不一定低于省外销售;税改有利于鼓励企业就近销售,提高能源转化效率。
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资源税改革从长期来讲必将促进企业提高管理效率,降低相关费率;短期内,对业绩增长形成压力。按照重点公司08年预计售价及销量,我们测算了相关公司受资源税影响的幅度,假设资源税按5%从价计征,将使得行业EPS平均降低25%左右。而从各企业来看,股本数量、业务结构、实际售价都将成为影响资源税实际税负的关键因素。测算结果表明,资源税改革对中国神华的影响最小,仅10%左右;而对大同煤业、国阳新能、平煤天安、潞安环能的影响最大,幅度接近30%。受传言影响,板块内重点公司股价下跌,08PE已降至20倍、0917倍的水平;但考虑到税改风险仍在,我们建议投资者继续观望,等待靴子最终落地。

相关研究报告下载:

行业点评_煤炭开采_税改之靴 仍未落地 加仓须待时机.pdf (38.56 KB)


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