[20081110]煤炭行业2008年11月跟踪报告—三季业绩如期大增，煤价跌势拉低预期

wandy

投资要点
. 三季度业绩如期大增。我们跟踪的23 家煤炭上市公司今年前三季度营业
收入同比平均增长62%，与第二季度同比增长率持平；而净利润同比平
均增长161%，较第二季度的平均增速125%有了大幅上升。各公司公布
的业绩基本符合我们之前的预期。
. 维持2009/2010 年煤炭价格走软的判断。我们认为，由于下游行业煤炭需
求增长率面临下滑，在煤炭供给保持惯性增长的前提下，2009/2010 年国
内煤炭供需趋于平衡甚至会有供给剩余。基于此，我们维持2009/2010 年
焦炭、焦煤和喷吹煤价格较08 年高位下滑的判断，而由于合同动力煤前
期受限价影响，预计09 年会有5%-10%的上涨，2010 年合同动力煤将会
与09 年持平。
. 行业风险。煤炭出口关税提高；资源税出台预计分两步走，即两次从价计
提5%，但我们判断年内不会实施。
. 行业估值、评级、投资逻辑及股票推荐。受益于煤价暴涨，前三季度重
点公司业绩同比大幅上涨，预计08 年行业净利润增长120%；而09 年煤
价下跌速度可能超过产销增速，再加上成本的自然增长，行业利润较08
年可能会出现下滑；考虑近期煤炭A 股08 年动态市盈率已从10 月初的
13x 回落到11 月初的7x 以及未来两年煤价呈跌预期，我们认
为行业08 年合理市盈率水平在13-15倍。