摘要：
上周A股市场大幅反弹，上证指数一周上涨13.66%，深成指上涨15.77%，沪深300大
涨15.84%，成交量环比大幅增加。
十项扩大内需举措有效地稳定了市场预期，同时随着货币政策的放松以及顺差的继
续走高（10月份顺差达352亿美元，再创历史新高），流动性继续向积极的方向发展，
因此，对于反弹的持续性我们也持相对乐观的态度。不过，工业企业盈利恶化趋势短
期内无法改变的事实仍需投资者关注，这也决定了股市在大周期上仍处于双向波动阶
段，反转条件尚不成立。
从10月宏观数据看，PPI降幅低于购进指数降幅意味着中上游企业利润出现转好迹
象，两者的差值也基本可以反应中上游企业毛利率的变动趋势。但由于工业生产中原
材料价格对成本的变化存在时滞，我们发现目前PPI与3个月之前、6个月之前、12个月
之前的原材料购进指数的差值均处于加速回落的态势，中上游行业的毛利率很可能处
于继续恶化的过程中。
我们再来看中下游企业的盈利变动情况。我们通常用CPI-PPI的差值来反应盈利变
动的趋势，虽然目前CPI减去PPI的剪刀差有所收窄，但CPI指数仍处于回落走势，反应
在需求和成本端的博弈过程中，成本压力缓解带来的正面贡献短期内无法显现，而需
求下滑的负面影响可能更明显。10月份的投资和消费数据的恶化成为需求下滑的佐
证。10月名义累计投资增速和当月实际投资增速双降，而社会消费品零售总额实际增
速也出现7个月以来的首次下降。
从盈利趋势的角度看，企业盈利复苏需等到CPI和CPI-PPI的差值同时步入上升阶
段，而根据宏观对于物价指数的测算，2009年CPI约为1%，低点很可能在当年第二季度
末达到。那么，在此之间，我们判断需求下滑抵消甚至超过成本下降的情况将延续，
企业盈利在未来2-3季内难有大的起色。
从驱动大盘上涨的行业来看，主要是铁路、钢铁、水泥、机械、有色金属等。由于
这些行业的基本运行周期并没有发生根本逆转，其对股市的驱动力很难持续，因此我
们判断上证指数本周在2000点面临一定的反复，而权重股能否接过大旗驱动股指上扬
将直接决定本轮反弹的高度。
在资产配置上，本周可重点关注近期涨幅偏小但行业趋势向好或相对稳定的个股，
如石油、石化、电力、金融、医药、软件、传媒等行业中的优势企业。
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发表于 2008-11-17 17:30
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