流动性陷阱、通缩、非常规举措对市场的影响
在不到6个月的时间里，由于增长放缓，一个原先密切关注通货膨胀风险的市场发生了显著改变。目前通货紧缩已经越来越成为被公开讨论的话题，随着联邦基金利率接近零，流动性陷阱、非常规性举措和定量放松政策均成为市场讨论的焦点。好消息是政策制定者已经更清醒地意识到这些问题，并准备了大量的应对措施。近期最明显的举动包括大规模的财政刺激政策和将利率维持在较低水平的预先承诺。除此之外，针对中长期证券更积极的方案可能也成为关注焦点。但政府可能还需要采取更多措施来缩小风险债券与无风险证券之间的利差。在目前状况下，仅仅通过影响国债收益率曲线是否足以使贷款利率大幅下降或使一直未得到缓解的金融紧张状况得到缓解？这较2002年-2003年期间更加不确定。因此，包括美联储购买风险资产的其他措施可能也变得很重要。这些政策转变使得对明年美国利率将上升的预测成功的可能性变得微乎其微。中长期债券的收益率可能还会进一步下降，尤其是其如果成为政策目标的情况下，同时随着政策更明确地转向缩小风险利率与无风险利率的利差，按揭证券得利差可能从目前水平进一步收窄。对于外汇市场而言，其影响不太明确，但我们认为问题的状况和解决方案支持我们的观点：美元近期显现强势风险，而中长期内可能疲软。
严格定义上的通货紧缩是指一段时期内价格持续普遍地下跌，政策制定者认为通货紧缩主要带来两方面的风险：
1、通货紧缩会提高企业信贷成本并增加企业的贷款负担（从真实利率角度出发，通缩阶段CPI下降幅度快于基准利率下降幅度），从而恶化财务问题；
2、通缩环境下政府会下调利率，但也增加了流动性陷阱出现的风险。
流动性陷阱的出现与通货紧缩并不是充要条件，但通缩的出现确实会增加流动性陷阱出现的概率。也正是因为这个原因，各国政府在极力避免通胀的时候也力图避免通缩。我们认为，美国现在越来越接近流动性陷阱的边缘，我们预测美国政府在12月份举办的FOMC会议上将作出下调基准利率至0.5%的决定，从而使得降息空间基本封死（降息到0弊大于利的分析请参考以前报告）。但单从数据来看，通缩是否会出现还很难确定，尽管美国的债券市场已经反映出未来5年美国将进入通缩的预期，但我们认为这一指标存在偏差。我们的预测是，美国的核心通胀率会明显下降，但目前还不能确定地说美国会进入通缩阶段。然而，必须承认的是，美国出现通货紧缩的风险每日渐增。大宗商品价格的下降会带动一般通胀率（包含能源价格）的环比甚至是同比下降。美国的一般通胀率的月环比大幅下降，且09年很可能会转为负数。另外，从2001到2003年衰退的历史经验来看，核心通胀率一般在失业率开始上升时达到顶峰并从此之后急转直下。目前美国失业率已经高出01-03时期，因此核心通胀率很可能会以快于上次的速度掉下来。
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发表于 2008-11-20 14:45
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