[20081121]电力行业10月月报——电力需求加速回落，煤价始现大幅下跌

yangh

事项：
中电联近日公布了2008年1–10月份全国电力工业生产简况。
1–10月，发电量同比增长8.3%，其中水电、火电、核电发电量分别同比增长14.6%、6.8%和14.0%；
1–10月，平均利用小时3981小时，同比降低200小时，降幅4.78%；其中水电3110小时，同比增长22个小时，升幅0.71%；火电4171小时，同比降低225小时，降幅5.12%；
1–10月，新投产装机5846.2万千瓦，其中火电4091.59万千瓦，水电1525.88万千瓦，风电196.47万千瓦。
平安观点：
一、单月发电增速降至-4%
10月单月发电量增速十年来首次降至负值（-4%）。剔除春节因素影响，上次单月负增速发生在1998年，当时正值东南亚金融危机，是我国上一轮经济周期的底部。1–10月累计发电量增速降为8.3%，较去年同期增速回落近8个百分点。
10月份数据证明经济尤其是重工业的恶化有加速趋势。10月份工业增加值单月增速降至8.2%，较9月份增速回落3.2个百分点。同期我们跟踪的几种高耗能产品产量增速继续创出新低。
基于国内外需求仍在不断恶化，我们姑且假设11、12月份的单月发电增速均为-7%，则全年发电增速约为5.7%。
二、全年利用小时可能跌至4700小时左右
1–10月份，新增火电装机4091.59万千瓦，同比回落31%。10月单月新增火电装机仅有43.5万千瓦。受需求大幅回落影响，1–10月全国火电平均利用小时继续加速下滑，同比降低225小时至4171小时。
根据中电联预测，2008年新建投产装机9000万千瓦，考虑关停1300万千瓦，全年净增装机7700万千瓦。在前面5.7%的发电增速下，预计2008年全国发电设备平均利用小时下降6%左右，可能跌至4700小时左右。
三、煤价呈现加速回落趋势
煤价在经历了一段时间的胶着状态后，首次出现了较大幅度的下降。在下游需求严重萎缩的背景下，电厂的高库存更可能导致了短期煤炭需求的真空；另一方面，煤炭贸易商前期购煤的高成本也增强了其在目前环境下的惜售心理。双方博弈的胶着状态势必不能持久，之前我们预计在煤炭产运销衔接会后，煤价会出现方向性的大幅下跌，现在来看，煤价大幅下跌可能会提前到来。
四、维持行业“推荐”评级
上期月报中我们比较了不同煤价假设下电力行业2009年和2007年的盈利能力。三种假设分别是：（a）市场煤价下跌30%，合同煤价不变；（b）市场煤价下跌20%，合同煤价上涨10%；（c）市场煤价下跌15%，合同煤价上涨15%。其中市场煤价的变动指09年均价较目前现价的变动，合同煤价指09年合同价较08年合同价变动，假设2008年合同煤价较07年上涨10%。
目前来看，市场煤价已较我们之前基准下跌了17%左右，市场正在向最乐观的方向发展，（a）情形发生的概率最大。该情形下，电力行业获得的电价补偿幅度将略大于煤价上涨带来的成本涨幅，考虑到09年利用小时的可能下滑幅度，预计2009年盈利能力仍可能恢复到2007年水平。我们继续维持对行业的“推荐”评级。
个股方面，文山电力由于拥有“电网+水电”的业务结构始终是我们推荐的优选配置品种；火电方面，我们建议关注国电电力、华能国际、国投电力、深圳能源等公司。
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