[20081124]：“家电下乡”—短期对企业盈利水平提升作用有限

wandy

摘要：
财政部和商务部于11月20日公布了2008年“家电下乡”的中标结果，海尔洗衣机、冰箱中标15个型号，美的洗衣机和冰箱分别中标15和12个型号，其他各个企业中标型号数量不一。
分析：
根据我们了解，多数上市公司认为，从长期来看家电下乡政策推广无疑对我国家电行业的发展非常有益，但短期对我国家电行业刺激作用仍存在较大的不确定性。
1、随着我国农村居民收入水平不断提高，2007年农民人均纯收入为4,140元，已经达到上世纪90年代中期城镇居民水平，农村居民每百户拥有冰箱、洗衣机也分别达26.1台、45.9台，但与城镇仍有巨大差距，还不及城镇居民80年代末的水平。农村市场增长空间较大，但农村冰洗市场仍存在较多的不确定因素。（1）生活习惯：多数农民蔬菜水果自给自足，对食品冷冻、冷藏的需求有限，因此，冰箱的需求相对城镇较弱。（2）用水困难：随着农村电网改造的完成，用电问题得以解决，但用水困难仍很突出，是农村洗衣机市场需求增长的一大障碍。（3）收入水平：08年我国经济增长开始放缓，这也对农民收入增长造成一定影响，统计数据显示，前三季度农民现金收入增速和去年同期相比下降3.8个百分点。
2、虽然目前家电下乡仍存在众多不确定因素，但随着我国城镇化步伐的加快以及政府对农村基础设施投入的增加，我们认为家电企业将长期受益于“家电下乡”政策的推广。我们假设农村居民收入以6%速度增长，10年后农村居民人均纯收入将达8,000元左右，和本世纪初城镇居民收入水平相当，另外综合考虑在这个收入水平时城镇居民冰箱和洗衣机的拥有量及农村市场的不确定因素，假设10年后农村冰箱和洗衣机每百户拥有量分别达到57台和67台（低于同收入水平下的城镇拥有量），未来10年农村年均新增洗衣机和冰箱需求分别约为368万台、567万台，占07年冰箱、洗衣机内销比例的21.1%和17.2%。
3、企业“家电下乡”情况各不同。海尔：此前在试点过程中，公司在山东、河南和四川农村市场已占据稳定的市场份额，三个省渠道已相对成熟，预计将继续在这三个省的农村市场保持优势，此次推广过程中冰洗产品基本将走同一渠道，主要通过日日顺进行业务的开展。另一方面公司已经积累了一定的家电下乡经验，对农民需求定位较准，也将有利于公司家电产品在其他省农村市场的铺开。小天鹅：小天鹅冰箱属于区域性品牌，将主要针对湖南、湖北和安徽地区，而小天鹅品牌的洗衣机将覆盖政策推广的所有省市；在小天鹅自有渠道未能覆盖的农村，小天鹅可能和美的使用相同的销售渠道。
4、"家电下乡”对上市公司盈利水平提升有限。20日公布的中标产品中洗衣机、冰箱平均价格为1,074元、2,130元，产品主要集中在低端，毛利率较低，另一方面短期家电下乡对家电销量刺激作用存在较大的不确定因素，因此，我们预计家电下乡对上市公司盈利水平提升有限。