[20081124]:降息预期再次落空调整就是买入机会

【内容摘要】：结论和投资建议：由于周末降息预期并没有兑现，这可能会打击市场的信心，对短期市场走势产生一定的负面影响，但我们认为调整就是买入的机会。就投资策略而言，由于我们目前对未来债券市场仍看好，我们还是会相对喜欢中长期品种。短期内一级市场央票利率会逐步趋于稳定和央行降息不会马上兑现，短期品种继续下降的空间不大。
原因及逻辑：虽然上周债市略有调整，但在基本面和资金面等因素的支撑下，债市牛市格局不会改变。从市场表现看，一旦调整幅度较大，就有买盘出现，这一点从央票上体现的更为明显。反映多数机构还是看好后市。就降息空间和幅度，我们还是比较乐观，毕竟经济面是比较差的，不管是国际上的主流经济体还是中国，都面临非常大的调整压力，而且这轮经济调整并不是短周期，因此我们认为中国央行降息空间还是非常大的。实际上，从外围环境来看，美国10月份CPI环比下降1%，创下二战以来的月度最低水平，显示出全球经济严重收缩以及未来通货紧缩趋势开始出现，美国长债收益率也随之大幅下降至3.2%左右。从更长期限来看，明年我国CPI的翘尾因素基本为负值，在新涨价因素不出现大幅上涨的情况下，明年CPI出现负值已成为大概率事件。经济衰减、大宗商品价格回落、产能过剩等使得未来我国通缩压力日益体现。就降息时点来说，我们还是坚持11月份月报的观点，11月份央行继续降息的可能性不大，更可能是在12月份，跟随fed和欧洲央行一起降息。近期央票发行利率的下降，只是和二级市场*拢，并不具有特别强烈的政策信号。实际上，11月份的重头是财政政策的释放。另外，也许我们可以换一个角度，我们无法准确估计央行的降息时点，但能确定的是央行存在降息的基本面，因此"守株待兔"依然是可以坚持的操作模式。而且我们也不建议市场的交易策略是基于对降息时点的赌博之上，如果是那样，只能会滋生投机，缩短债券市场牛市的时间。
与大众有别的认识：建议交易型投资者对无担保公司债券的投资以中期配置青啤债、国安债等优质品种为主，并需关注两点因素：1、近期股市波动与交易所公司债券明显呈现负相关，资金流动是我们需要持续监控的指标；2、关注政策支持对中联债、莱钢债等机械设备行业、钢铁行业的利好影响，毕竟我们前期所担忧的高库存带来的资金压力骤然加大的系统性风险有可能在固定资产投资加大的影响下得到消化。【提要结束】