【内容摘要】：n结论或投资建议：1.作为估值贴现率使用的期望ERP，会随着环境的变化而改变。2.期望ERP的变动，导致实际ERP发生反向变化，影响证券市场收益率。3.影响A股ERP的主要因素包括：经济周期、投资者结构变化和贸易顺差。4.2008年A股期望ERP将继续上升，2009年有望企稳，2010年可能下降。5.2008年第二第三季度A股期望ERP将上升，第四季度会有所下降，导致第二第三季度股市回报较差，第四季度有望强劲反弹。
n原因及逻辑：1. 理论与实践都证明，期望ERP与实际ERP负相关。2. 恒久收入说表明，在经济高涨时，居民会将增加的暂时性收入用于储蓄和投资，导致股票的需求上升，期望ERP下降。行为经济说表明，当经济下滑时，人们厌恶风险的倾向会提高，导致期望ERP上升。因此在经济周期的不同阶段，应当使用不同的贴现率来给同一家上市公司估值。3.产业资本是天生可以做空的投资者，风险厌恶倾向也更强，因此产业资本的介入会推升期望ERP。3.计量结果印证了我国的GDP增速、贸易顺差对A股实际ERP存在正面影响，股改解禁股预期对实际ERP存在不利影响。4. 2008年，随着我国经济进入周期性调整，以及解禁股洪峰的临近，A股的期望ERP将继续有所攀升，导致近期实际ERP将继续受到压制。5. 到2009年，随着经济的见底回稳，以及市场对解禁洪峰预期的充分反映，期望ERP有望企稳，实际ERP将向期望ERP回归。6. 到2010年，由于经济扩张的加速，以及解禁高峰的渡过，期望ERP将相应下降，实际ERP有望取得更佳的成绩。7. 2008年，GDP增速在第二第三季度减慢后，有望在第四季度加快；第一季度贸易顺差减少并非常态，第四季度有望超越千亿美元；解禁股高潮将于2009年10月度过，股市将提前反应这一预期。因此，第二和第三季度，A股的期望ERP将继续有所上升，导致实际ERP偏低；第四季度，期望ERP可能出现下降，引发股市实际回报率的有力反弹。
n有别于大众的认识：1. 期望ERP不是恒定不变的。2. 随着基本面环境的改变，需要使用不同的ERP给同一家公司估值。3. 经济周期、投资者结构变化和贸易顺差是影响A股ERP的主要因素。

相关研究报告下载:

20080619对a股股权风险溢价的再思考.pdf (143.37 KB)