事件：

国家发展和改革委员会19日宣布，自6月20日起将汽油、柴油价格每吨提高1000元，航空煤油价格每吨提高1500元；自7月1日起，将全国销售电价平均每千瓦时提高2.5分钱。液化气、天然气价格不作调整。

观点：

l        单因素分析显示电价的调整对水泥行业主要上市公司净利润的影响幅度在5-14%之间。按照单吨水泥用电消耗量在85-90度计算，上调电价的幅度0.025元/度对单吨水泥产品利润的影响为2.125-2.25元/吨。如表所示，对不同上市公司的影响在5-14%之间。

l        电价的负面影响有可能通过水泥价格的上涨逐渐消化。发改委在此时间点上调电价，除了促进产业结构调整的长期效应外，主要是为了缓解今年夏季可能出现的部分地区严重缺电的情况。而去年南方地区的缺电导致水泥价格的涨幅明显。而本次电价上调虽然可能部分缓解缺电的压力，但不可能从根本上改变缺电的现象，因此我们认为电价上调对水泥行业成本的负面影响仍极有可能通过水泥价格的上涨得到消化。

l        成品油价格上调对玻璃行业不存在负面影响。由于平板玻璃行业用油是重油，而非轻质成品油，而重油国内价格已经与国外接轨，因此此次油价调整对玻璃行业不存在任何不存在任何负面影响。

l        我们认为市场对明年经济不确定性对建材行业的影响反应过度。本次1个月左右的下跌，主要是因为市场对明年经济情况的担心，认为在高通胀环境下，固定资产投资的下滑可能导致明年建材行业利润的下降。而我们认为在出口依然疲弱，贸易顺差的负增长在09年依然很可能持续的情况下，对建材产品需求的过度担心是没有必要的。我们预计明年水泥产品需求增速仍有望保持在8%以上（07年和08年这一数字分别为13.6%和9%左右），玻璃需求的增长在12%以上。而且由于这一周期与上一轮明显的不同是建材产品的供给得到了良好的控制，因此我们目前市场对明年经济不确定性对建材行业的影响反应有些过度。

l        投资策略。在9月份以前，市场都会在09年宏观经济情况不明朗的情况下进行投资，我们建议客户的投资以阶段性投资和事件性投资为主。从水泥行业而言，在上一轮行业周期中，三大龙头的平均动态市盈率在23-25倍之间，因此下半年水泥行业可能的投资区域在相对08年20-26倍的动态市盈率。目前各水泥龙头基本在这一区域的底部，有些甚至低于这一水平。而玻璃行业中，产品差异化比例较大的企业将基本不会受到经济周期下行的影响，继续强烈推荐南玻.

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油电价格点评.pdf (159.91 KB)