【内容摘要】  发行条款点评 本次发行规模较大，但对业绩的稀释作用有限，权证覆盖
率为100%，转股价适中。此次网下发行没有持有期限限制，上市当日即可
卖出。
?? 纯债价值 近期交易所无担保6 年期固定利率企业债收益率在5.56%左右，
故我们预计宝钢股份上市后收益率落在5.56-5.86%的可能性较大，对应的纯
债价值在75.01-76.27 元之间。
?? 权证价值 以1、1.2、1.4、1.6 倍历史波动率为隐含波动率作敏感分析，
根据BS 模型计算的结果，认股权证的理论价值介于1.111-1.864 元之间，
每160 份权证为每手债券带来的溢价为177.76-298.16 元。鉴于发行规模以
及正股在市场上的定位与中国石化（600028.SH）类似，因此我们参考石化
CWB1 的波动率水平，给一个相对保守的估值。根据石化CWB1 的波动率
倍数，1.6 倍至1.8 倍历史波动率水平是比较合适的。根据这一定位，宝钢
认股权证市场价格在1.864－2.101 元之间是较为合理的，每160 份权证为
每手债券带来的溢价为298.16－336.16 元。
?? 收益率分析 对于原有股东，我们建议积极参与优先配送，这种方式下的收
益率较高，相对于直接投资股票而言具有比较优势。其余网上及网下申购的
收益率与权证价格及中签率有关。当权证价格为1.864 元且中签率为0.50%
时，其收益率约为0.03%；权证涨为2.101 且中签率为0.76%时对应的收益
率为0.07%。网下申购仅需交纳20%的定金，因此，其实际收益率可能达到
0.15%-0.35%。我们建议，对宝钢股份看好的投资者可以积极参与网下申购。

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