【内容摘要】：正如我们在春季报告中预测的那样，中国经济在经历了8年的加速增长之后，开始步入下降周期。导致中国经济调整的力量主要表现在两个层面。一是经济持续扩张导致通货膨胀恶化，开始抑制需求的增长。二是推动中国经济增长的国际化和城市化动力出现阶段性调整。国际化动力减弱反映在中国经济和全球经济的联动方面，这在出口增速的回落上已经比较明显。城市化动力减弱体现的还不是很明显，但由于住房需求增速大幅度回落，城市化动力趋弱不可避免，这将是中国经济面临的更大冲击。
按照一般的逻辑，经济步入向下周期，股市收益率会明显下降，但这是一种比较粗放的逻辑。国际上更多地按照以通货膨胀为基准的经济周期划分方法来分析经济周期对股票市场收益率的影响。按照这种分析方法，1、当经济处于适度通胀时期股票收益较高，2、当经济处于通货紧缩或通货膨胀时期，股票收益较差，3、当经济向好的方向转变的时候，股票收益较高。这既包括经济由通货紧缩阶段进入到通货紧缩缓解阶段，也包括经济由通货膨胀阶段进入到通货膨胀缓解阶段。尽管中国的股票历史较短，当也呈现出同样的规律。我国从去年3季度进入通货膨胀阶段，随之股市收益率出现大幅度下降。如果这种格局不发生改变，股市收益率大跌的局面很难改变。如果在供求改善和宏观政策的作用下，中国经济能够顺利过度到通货膨胀缓解时期，股市收益率仍有望明显提高，我们认为这将是下半年很有可能出现的大概率事件。
做出这种判断的基本因素是通货膨胀将出现明显缓解，通货膨胀率逐季回落。原因包括：第一、农产品供应形势好于预期。第二、严格的流动性控制有助于通胀压力缓解。第三、市场所担心的PPI向CPI 的传导很难出现。第四，要素价格改革总体可控。
其次，增长的担心也会出现阶段性缓解。下半年的经济增长将出现一个先降后升的情况。这种回升的动力来自于：灾后重建将抵消投资增速的下滑；出口增长回升、进口增长下降带来的顺差回升以及通胀率回落带来的实际消费的增长。伴随着需求增速的反弹和成本压力的减轻，四季度企业利润增速有望明显反弹。预计四季度工业企业利润增长20.8％，将比前三季度加快3个百分点。
总结起来，尽管目前处于向下周期阶段，但是，在这个向下的周期中，会出现一个阶段性的"完美组合"：通胀担忧和增长担忧的下降，将为股市收益率的提高带来转机

相关研究报告下载:

200806192008年中期宏观报告.pdf (235.24 KB)