【内容摘要】

6月24日上市公司发布关联交易公告，即将下属专用车分公司固定资产零对价租赁给集团公司全资子公司一汽解放经营管理，维持审慎推荐-A投资评级。

两大主营业务停产或出租使得上市公司未来经营状况出现较大改善。
1）上市公司2007年的亏损主要来自三大主营业务，即汽车钢制轮毂、专用车分公司以及汽联改等三大业务。
2）在土地证以及产权短期内难以解决的情况下实现的资产租赁模式，体现了集团对旗下唯一零部件公司-一汽四环的重视以及促进其健康发展的决心；
3）预计专用车公司2008年上半年依然会亏损4,000万元以上，在租赁协议书签署以后，专用车分公司对上市公司业绩的负面影响仅局限于2008年上半年，相对于2007年全年亏损8,100万元，负面影响减少一半。
4）目前汽联改分公司已停止生产，负面影响2008年EPS仅为0.047元；

钢制轮毂业务基数较大，毛利率提高对业绩影响非常明显。
1）公司汽车钢制轮毂产量设计达到年产500万只，为国内钢制汽车轮毂龙头企业。预计2008年汽车轮毂业务收入将接近37亿元，假使汽车轮毂业务毛利率提高一个百分点，则将相应提高EPS0.175元。
2）公司一季度毛利率较2007年有所提高，体现出公司在经营管理上的改善能力。2007年全年公司毛利率为0.66%，2008年一季度公司毛利率提高0.34个百分点，为1%。。我们认为未来两年时间内，在集团的支持以及公司管理持续改善的条件下，汽车钢制轮毂业务毛利率仍然存在提高的空间，有利公司业绩的持续增长。

短期内投资收益依然是公司的主要盈利增长点。
1）公司的投资收益近年来快速增长。2005-2007年，公司投资收益分别为0.29、1.53、2.46亿元。
2）富奥江森快速增长，丰田快速发展带动英泰业绩快速增长。富奥江森预计2008年业绩增长接近26%，净利润达到2.56亿元；
天津英泰主要配套一汽丰田第二、三工厂，预计2008年净利润将达到7.04亿元，同比增长40%。q
盈利预估。 公司2006、2007年EPS分别为0.06、0.23元。在3月27日的报告《柳暗花明又一村？》中我们曾以2008年上半年完成资产置换为假设做出了2008、2009年EPS0.75、0.92元的盈利预测。考虑到目前的实际状况以及公司业务发展趋势，预计2008年中期业绩超出0.32元，相应调整2008、09、10年EPS分别为0.66、1.02、1.29元，分别增长191%、51%、26%。

投资建议。 根据目前A股市场汽车零部件的估值水平，分别按照2008年EPS0.66元15倍PE以及2009年EPS1.02元12倍PE进行估值，合理股价区间位于9.9-12.2元，目前股价仅为6.89元，具有一定上升空间，考虑到可能存在的风险，维持公司审慎推荐-A的投资评级。

风险提示。
1）资产租赁与3月份所公告置换方式有所出入，具体资产置换时间仍然不确定，08年年内如土地问题仍然难以解决，将较大程度影响2008、09年的业绩预估；
2）钢材价格持续上涨不利公司业绩增长。

相关研究报告下载：

一汽四环（600742）-资产出租带来业绩大幅增长.pdf (288.22 KB)