【内容摘要】：结论或投资建议：（1）食品饮料行业超额收益能否获得在于PE倍数能否继续提升以及未来的增长能否超越市场平均水平；（2）目前食品饮料行业相对估值处于合理区间，四季度市场开始关注09PE时食品饮料行业的相对估值优势有望再次显现；（3）继续看好未来两年盈利增速将明显好于市场平均水平的白酒、葡萄酒行业，慎看好原料价格回落后毛利率回升的肉制品等行业；（4）建议买入未来三年业绩持

续高增长的泸州老窖、贵州茅台、张裕B/A这三家公司，而水井坊、双汇发展、青岛啤酒、五粮液 、燕京啤酒等则给予“增持”评级。

原因及逻辑：（1）6月23日，以饮料行业为例，08PE为29.7倍，而重点公司整体08PE为16.1倍，饮料行业的相对估值倍数为1.84倍，与05年1月以来的月度均值1.78以及06年4月以来的均值1.86相比，均处于合理区间。（2）在GDP增速、企业盈利增速预计放缓的背景下，政府消费、企业消费、个人消费的消费意愿可能受到一定影响，而人口结构支撑这几年依然是酒行业的景气年，相比周期性行业，食品饮料行业所面临的经营压力总体要小些。（3）包装物及原料价格上涨对行业业绩增长的压力继续存在，1-2月份多数食品饮料子行业收入、利润增速放缓，毛利率下降（不过1-5月饮料制造、食品制造行业利润增速有所回升）；提价能力较弱、提价后消费会受到较明显抑制的乳制品、啤酒等行业经营压力明显。（4）高档白酒受生产工艺、品牌等影响而新增产量有限，因而预计仍维持较高景气；葡萄酒行业1-5月产量增长最快，人们健康意识加强后行业空间仍巨大；啤酒行业奥运推动与成本压力并存，毛利率预计下滑；黄酒行业难以摆脱区域销售特征，增长速度有限；肉制品行业在生猪价格回落后景气有望见底回升，乳制品行业在原奶价格有所回落后成本上升压力减小。

有别于大众的认识：（1）本报告对食品饮料及贵州茅台历史上的超额收益进行了因素分解，得出05-06年食品饮料行业获得明显超额收益主要得益于估值倍数的提升，而未来食品饮料行业超额收益的获取相当程度上得依靠超越市场平均水平的增长；（2）下半年食品饮料行业预计能获得超额收益，尤其四季度。

相关研究报告：

深度研究_食品饮料_相对估值合理成长仍可期待.pdf (349.42 KB)