【内容摘要】

宏观经济：从PMI指标的情况来看，我们预计6月份的工业生产增速（季调环比）将回落至16.5％的水平，CPI水平约为7.2％，PPI水平约为8.3％，贸易顺差规模大约会达到250亿美元。

货币政策：由于上调存款准备金率1%，6月份央行公开市场操作力度有所放缓，实现货币净投放3100亿，扣除上调准备金率冻结的4300亿资金，6月份实际回笼货币1200亿，较5月份基本持平，为自今年1月份以来的次低水平。上周总理表示目前国内的经济形势好于预期，这就为下半年继续实施从紧的货币政策治理通胀创造了条件。而央行行长近期也表示央行将以更强硬的政策以抑制通胀，由此可见7月份央行从紧的货币政策仍将持续。

利率市场：6月份央行发行利率继续持平，但受加息预期影响央票一二级市场收益率出现倒挂；6月份国债发行继续受机构冷落，而金融债也受此牵连，短融继续受机构追捧；6月份中债主要指数调整，多数债券资产收益率大幅全面上行，金融债国债和企债国债利差缩窄；6月份现券交易平稳，而资金市场则跌宕起伏。

市场展望：近期央行对通胀强硬的表态在国内债市引起轩然大波，各债券资产收益率大幅上行。美元疲弱带来的油价飙升使通胀在全球蔓延，新兴经济体印度越南6月份已大幅加息应对通胀，欧元区通胀上升也使欧洲央行的加息日程临近。在全球加息周期风起云涌之际，鉴于下半年国内通胀将稳步回落，而目前热钱流入依然汹涌，我们认为目前动用利率手段既不是央行抑制通胀的充分条件也非必要条件。况且目前国内利率尚未市场化，这使得利率调控的货币政策传导机制尚不健全，利率仍属于预算软约束，目前实施总需求管理的货币政策仍应倚重信贷控制而非利率这一中介目标。

从供给分析，由于中期票据发行暂缓，央票一二级市场收益率倒挂使得7月份央票发行量也可能继续维持低位，而下半年国债增发的可能性也不大，因此我们认为7月份债券市场供给会相对平稳。

从需求看，虽然6月份央行实施了严厉的数量调控，商业银行二季度超储率可能创下新低，但考虑到季度调控6月份信贷增速将会稳中有降，而居民存款回流带来的定期存款快速增长，6月份商业银行贷存比可望创下新低，而5月份保险机构保费净收入同比仍保持较快增长，由此我们认为在紧缩预期浓重的环境下，7月份债市的流动性状况并非过于悲观。

建议投资者增持行业信用风险中性而信用利差较高的优质企业债，以及税前税后收益率差距较小的优质可分离纯债。

相关研究报告下载：

债券市场月报2008年7月——基准利率可会调整？.pdf (593.45 KB)