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标题: [20080702]简评—美的电器 [打印本页]

作者: 投资分析 时间: 2008-7-3 17:49 标题: [20080702]简评—美的电器

• 2008年7月2日，美的电器签约开利亚洲设立中外合资企业佛山市美的开利制冷设备有限公司。合资公司注册资本为人民币2亿元。其中：本公司出资1.2亿元人民币，占合资公司注册资本的60%；开利亚洲出资相当于人民币0.8亿元的等值美元现金，占合资公司注册资本的40%。合资公司生产以开利实体海外订单为主的家用空调及轻型商用空调产品，开利实体在中国从合资公司采购家用产品和轻型商用产品。合资公司预计2008年底投入运营。

• 此外，我们从业内了解到5月下旬和6月份受天气影响，国内市场空调销售不佳，而这一负面影响在五月中旬时并未充分体现。在此我们评价了该行业状况对美的业绩的影响，并初步测算了盈利预测可能下调的幅度及对应的分季度盈利增长情况。

评论：

事件一：

• 开利亚洲简介：

开利亚洲是美国开利公司的附属子公司。美国开利公司是全球最大的暖通空调和冷冻设备供应商，总部位于美国康涅狄格州法明顿市，生产销售遍及全球170多个国家，拥有67个生产企业和包括7个领先的研发中心在内的全球研发网络，全球拥有约43000名员工，2007年的销售额为146亿美元，营业利润13.8亿美元，营业利润率高达9.4%。

• 设立合资公司有利于美的电器：

1、获得长期稳定的出口订单。2007年开利全球家用及轻型商用空调销售规模为1100万台/套，合资公司投产后，开利在中国采购的该类产品将完全由合资公司提供。合资公司计划3-5年内实现年销售规模250万台/套，年营业收入50亿人民币，净利润率高于普通OEM；2008年底第一批投产产能规模为140万台/套，未来3-5年内将扩大到250万台/套。

2、提高现有资产运营效率。合资公司将租用公司现有厂房进行生产经营（两个标准厂房），生产设备由合资公司自主采购。厂房的租赁有利于提高美的电器现有资产的运营效率。

3、进一步强化商业空调技术和制造。美的电器已掌握家用空调和轻型商用空调（中小型机）的生产技术，但合资公司可进一步借鉴开利在风管机、屋顶机等中型机的优势和VRF变频控制电路等先进技术，有利于公司商用空调业务的长期发展。

4、提高美的品牌的国际知名度，为公司全球化战略提供良好铺垫。

• 成功联手开利，说明公司在家用空调和轻型商用空调的技术和制造工艺方面已广受国际认可。此外，公司产品线齐全，具有规模和成本优势，具有多年的合资经验，在全球空调制造厂商中优势明显。

事件二：

• 阴雨和凉夏持续，空调企业的短期销售受到影响

国内部分城市阴雨和凉夏持续，空调企业的短期销售受到影响。我们在业内了解到，5月下旬到六月份的空调销售增长有限，对空调企业的半年报有一定负面影响。

就此我们与公司进行了沟通，预计半年报净利润仍有30%以上的增长。由此推算，二季度的净利润至少能够达到6.5亿元，单季同比增长额是25%，的确低于一季度44%的水平（表1），但在较恶劣的天气影响下仍能获得一定的成长。

• 08年和09年盈利预测将会下调（幅度不超过10%）

对于08年全年的盈利预测，我们考虑到5、6月销售旺季由于天气因素销售增长乏力，会依据中报数据下调全年盈利预测（下调幅度不超过10%）。我们在和公司充分沟通后，认为30%-35%的全年利润增长是底线。以33%的全年增长率测算，下半年需要实现盈利6.6亿元，同比增长37%。其中，华凌的并表可以带来至少4千万元的净利润增加（2007年华凌实现净利润8千万），因此下半年现有业务的增速只要能够达到28%，全年业绩就能够增长33%。

我们将依据中报数据正式做出盈利预测调整，但需要说明的是如果从七月份起天气转热、空调热销，则公司全年业绩仍具备达到我们预期的可能性。

对于09年盈利，预计天气情况的影响会逐步消除，此外与开利合资公司的设立也能够从2009年起带来一定的出口贡献。但考虑到国内生产资料价格的持续高涨和经济增速进一步放缓，成本和需求压力超过年初的预期，保守起见我们会同比例下调09年盈利预测（下调幅度不超过10%）。

• 投资建议：

根据我们目前预测的08年和09年EPS，并给出10%折扣的情况下，市盈率也仅分别为15.6倍和10.1倍，虽然短期业绩受天气状况影响未能达到预期，但估值已调整到较低水平，我们维持对美的电器的推荐评级。

中长期来看，空调及其它白色家电行业的整合进程正在加快，作为龙头企业之一，美的具备较大的市场份额、良好的品牌认知度、压缩机等核心技术领先，具有中长期投资价值。

• 风险提示：

所在行业目前的市场关注度较低，因此如果大市调整，公司股价的波动有可能会显著于大市。