近日关于伊朗与美国可能开战的传闻较多，我们对如果发生战争可能对油轮运价的影响进行了分析。从历史的情况来看，对于战争的预期会促进美国的储油行为（图2），拉动油轮运价；若战争持续时间较短，则即使伊朗封锁霍尔木兹海峡，仍然可以由其他区域弥补需求，另外战争带来船舶周转下降会降低供给，有利运价；不过若战争持续时间较长，且伊朗能够长期封锁的话，将降低油运需求，从而不利于油轮运价。

因此若对战争的预期持续一两个月，有可能使得油轮运价在三季度保持在较高的水平，从中受益的上市公司顺序为招商轮船、长航油运和中海发展。不过从目前估值来看，招商轮船08年市盈率为15.3倍，长航油运为20.5倍，均大幅高于中海发展目前11.9倍和中远航运12.7倍的估值；即使考虑到长航油运的成长性，2010年的估值也高于中海发展，因此我们暂时维持盈利预测不变，维持招商轮船“中性”、长航油运“审慎推荐”和中海发展“推荐”评级。关于油轮市场的运价是否会超过预期，我们将予以密切关注。

正文:

战争预期和持续时间短的战争对油轮运价有利

通常在战争前期，以及战争刚开始（或者持续时间比较短的话），油轮运价会上涨（图1）：

Ø  需求来看：在预期之下，战争前期会带动储油行为（比如03年伊拉克战争之前和战争期间美国的原油进口量均有大幅提高）（图2），近期原油运输市场运价一路涨高也有这个因素在里面；另外，若发生战争，也会增加油耗，而伊朗短期封锁霍尔木兹海峡，则会增加对其他原油产地的需求，比如西非、北海等地，从而带动运距加长；

Ø  供给来看：由于战争可能会带来船舶在中东周转降低，从而带来运力偏紧，有利运价；另外，战争会极大增加船舶的保险费用，从而拉高运价。

战争若持续时间长，则对油轮运价不利

若战争持续时间长，且伊朗能够长期封锁霍尔木兹海峡的话，由于目前霍尔木兹海峡运送原油占全球的1/3左右（图3），则其他地区的供应不足以弥补将使得整体油运需求降低，不利于油轮运价。

战争对干散货市场的影响并不立竿见影

若海湾发生战争，带动油价走高的话，会带动对煤运的需求，今年二季度BDI运价走高就有这个因素在里面。不过这个影响并不像油轮市场那样的立竿见影（图4）。

因此若对战争的预期持续或者发生战争，且持续时间较短，将有利于招商轮船、长航油运和中海发展的三季度业绩

若对战争的预期持续一两个月，或者真的发生战争，且持续时间较短，将很大程度推高原油运价，而成品油也会被带动而涨高，因此从中受益的顺序为招商轮船、长航油运和中海发展。

不过以上是一个假设分析，目前我们并不会调高盈利。从目前估值来看，招商轮船08年市盈率为15.3倍，长航油运为20.5倍（表1），均大幅高于中海发展目前11.9倍和中远航运12.7倍的估值；即使考虑到长航油运的成长性，2010年的估值也高于中海发展，因此我们维持招商轮船“中性”、长航油运“审慎推荐”和中海发展“ 推荐”评级。关于油轮市场的运价是否会超过预期，我们将会密切关注。

相关研究报告下载：

简评—若发生战争将短期利好油轮运价.pdf (373.7 KB)