6月份出口如期继续放缓。6月份中国出口名义增速由5月份的28.1%大幅回落至17.6%（我们预期20.3%，市场预期22.4%）（图1）。剔除价格因素后仅增长6%。这一走势完全印证了我们上个月的判断，即5月份的出口增速反弹是工作日不可比因素带来的短期现象（参见我们6月12日的报告《剔除不可比因素，出口实际放缓——5月份贸易数据分析》）。6月份进口同比增长31.0%，维持高位（我们预期29.3%，市场预期37.1%），今年上半年进口名义增长30.7%，显著高于去年20.8%的增速，但主要源于国际原材料价格高涨，上半年中国进口的原油、成品油、铁矿砂、大豆等4类初级产品价格分别同比上涨67.3%、77.3%、77.4%和78.3%。剔除价格，实际进口量增速仅有10%，低于去年13.3%的增速（图2，3）。进口价格高涨带来的贸易条件的恶化使得6月份贸易顺差进一步缩窄为213.5亿美元，同比下降20.7%（图4）。
尽管经济放缓，但中国石油消费依然强劲：近期市场上很多人士认为亚洲国家的石油消费已伴随着经济放缓而显著下降[1]。然而我们的分析显示这一印象是错误的，以中国为例，尽管上半年经济增速比去年同期降低了约1.5个百分点（11.9%降至约10.4%），但我们估算石油消费增速仅比去年同期下降了0.1个百分点（5.6%降至5.5%）[2]，显示国内的成品油低价补贴鼓励了能源低效利用，致使石油消费对经济增速缺乏弹性。因此，尽管发达国家需求放缓，但新兴市场的强劲需求仍将推动今年全球石油消费上升：一些市场人士认为美国经济的下滑可以迅速降低全球石油需求，简单的计算就能证明这一想法过于乐观：美、欧、日占全球石油消费比重合计49%；中国与印度占比合计12.2%。如果中国与印度今年保持目前的石油消费增速（5%以上），则将推高全球石油需求至少0.6个百分点；即便美欧日等发达国家今年石油消费缩减1%（事实上过去几年美国石油消费的跌幅从未超过1%，哪怕是在2001年经济衰退期间），也只会降低全球需求0.5个百分点，仍将被中印等新兴市场的消费上升所抵消，全球石油需求仍将增长。因此，目前就对于全球石油供需感到乐观显然为时尚早。

从出口国别来看，对欧盟和新兴市场的出口也开始放缓：中国对美国出口自去年下半年便开始放缓，对欧盟出口今年以来亦开始放缓。6月份数据进一步显示中国对东南亚国家以及俄罗斯等主要新兴市场的出口增速开始放缓（图8），充分应印证了我们去年作出的“随着美国经济放缓逐渐传导到其他国家，中国对其他国家出口也将逐渐放缓”的判断。
从出口结构来看，向高附加值转移趋势不减（图5）：今年以来，机械及运输设备产品占中国总出口的比重由去年的47.5%进一步上升至48.4%；而附加值相对较低的杂项消费品和原料类制品所占比重则分别由去年的24.4%和18.1%下降至今年的22.2%和17.9%，显示出口结构升级趋势继续。
出口依然面临下行压力，政府可能有选择的提高出口退税率，下半年人民币升值放缓：前瞻的看，外需放缓，国内原材料和单位劳动力成本上升对出口的影响将进一步显现：6月份PMI指数中的出口订单指数继续下滑3.2个百分点至50.2%，已逼近50%的收缩边缘（图6）；而OECD综合领先指标近期下跌趋势亦明显（图7），均昭示中国出口增速面临下行压力。我们预计政府将在财政政策层面更为积极，包括有选择的提高一些劳动密集型产品的出口退税率（表2）。此外，在上半年人民币已对美元升值6%的情况下，下半年升值速度也将显著放缓，全年升值幅度预计为10%。
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