行业外部环境优良：2006 年上海成为全国首个GDP 突破万亿元的城市，
经济的快速增长成为本地居民消费增长的坚实保障；作为区域性消费中心，
外地来沪消费者对上海市社会消费品零售总额贡献度达到25%。
. 公司老门店商圈优势明显：公司老门店面积约50万平米，均位于上海核
心商圈，母公司5 家老门店进入07 年上海百货单体店销售额十强， 05-07
年收入CAGR12.56%，而同期上海百货平均CARG10.82%。同时公司核心商圈
拥有物业90 万平米，按照单价3 万元测算NAV 每股18.09 元。
. 近年新扩张门店潜力巨大：公司06 年以来共新建/开设9家门店（约71
万平米），其中青浦奥特莱斯业绩超预期，07年当年开业即盈利，有望成
为新的利润贡献点；其余8 家门店未来1-2 年陆续进入盈利期，其中又一
城等将对业绩贡献较大。
. 风险因素：第一百货2F以上08年5-9月停业装修将影响08年业绩；作为
老国企，管理层激励缺乏、冗员问题难以解决，08-09 年业绩释放有压力。
. 盈利预测、估值及投资评级：未考虑建配龙项目，预计公司08-10年归
属于母公司EPS 分别为0.37/0.44/0.53 元，（考虑建配龙项目则08-10年
EPS 为0.37/0.49/0.64 元），目标价13.55 元（对应08/年30倍PE，并加
上金融资产增厚价值2.45 元）；DCF 和NAV 估值分别为15.61 元/18.09
元，加上金融资产增厚价值后分别为18.06/20.54元。综上，我们认为六
个月合理目标价18.06 元，给予现价（12.69 元）“买入”评级。

相关研究报告下载：

百联股份（600631）调研报告—地域优势得天独厚，业绩释放缺乏动力pdf (753.6 KB)